利差倒挂之后又要降准？后市如何走？

这几天货币市场可谓是重磅消息频出。4月11日，以10年期国债收益率为代表的中美利差倒挂，也就是中国10年期国债收益率低于美国10年期国债收益率，这种现象是2010年以来的第一次！紧接着13日晚间国常会释放降准信号，业内纷纷表示，按照以往惯例，国常会“预告”往往也就意味着降准极有可能很快落地。

降准降息这种货币政策和大家聊过很多次，相信大家已经不陌生了。那么中美利率倒挂是怎么回事？会影响降准降息吗？两者叠加在一起又会对我们的投资产生哪些影响呢？

“利差”和“中美利差倒挂”

在了解“中美利差倒挂”之前，咱们先来认识“利差”的概念，利差又称利率差，是指债券、国库券等现货金融工具所带来的收益与该项投资的融资成本的差额，通俗来讲就是市场利率之间出现差异。当两个国家之间出现利差倒挂时，就会导致国际游资从利率低的国家流动到利率高的国家。

而美国国债收益率高于中国国债收益率，从中国的角度来看就出现了“中美利差倒挂”。4月11日上午，美国10年期国债收益率上行至2.764%，中国10年期国债收益率持平为2.75%。简单计算一下，美国10年期国债收益率高出中国0.014%，打破了此前维持12年的中国10年期国债收益率高于美国的局面。

事实上，由于每个国家之间货币政策的差异，出现利差是一个很常见的现象。比如在2002—2010年的8年时间里，中美利差倒挂基本上是常态，也就是美国国债收益率长期高于中国。但是从2010年下半年以来，呈现的又是中国国债收益率长期高于美国的现象，并且维持了12年时间。这也是为什么这次中美利差倒挂引发市场高度关注的主要原因。

什么原因造成了中美利差倒挂？

了解了中美利率倒挂的含义，咱们再来看看，是哪些因素在决定着利差？这次倒挂又是什么原因导致的？

既然利差就是利率差，那么影响因素也就显而易见了：从经济基本面周期来看，当基本面环境趋弱，债券、国库券等现货金融工具的收益率曲线往往呈现平坦化，利差曲线走低；反之，当经济基本面走强，收益率曲线往往呈现陡峭化，利差曲线走高。从货币政策周期角度理解，如果降息周期展开后，收益率曲线增陡，利差曲线走高；反之，当处于加息周期中，收益率曲线变平，利差曲线走低。

了解了这层逻辑，那么中美利差倒挂的原因也不难理解，就是因为中美经济目前的特征不同。对于中国来说，目前通胀率相对较低，经济下行压力还没有得到根本改变，因此需要通过降息降准这类操作来“稳增长”；而对于美国来说，高通胀则是迫切需要解决的问题，美联储需要通过加息来抑制通胀。两国的货币政策走向背道而驰，一加一减之间，出现中美利差倒挂也可以理解。

那么，中美利率倒挂会持续多久呢？无论是中国的通胀率低的趋势，还是美国的高通胀局面，都不是一朝一夕能扭转的，因此，中美利差收窄和倒挂的状况有可能会延续一段时间。但两国的货币政策也会对经济产生潜移默化的影响，加息在抑制通胀的同时也会抑制经济，而如今全球经济都在疫情冲击下面临着较大压力，随着美国通胀局势减缓、同时经济因加息而面临衰退压力，有观点认为，美国货币政策可能会由加息再次步入降息的区间，美债收益率届时预计也会重新回落。

中美利差倒挂会影响降准吗？

既然每个国家的货币政策都是以本国经济基本面为出发点所制定的，那么中美利差倒挂自然也不会影响我国的货币政策节奏。早在2021年7月份的中央政治局会议就提出要增强宏观政策自主性，之后央行也多次强调货币政策的自主性，“货币政策‘以我为主’”成为最近各类报道中出现频率颇高的词。与此同时，13号晚上的国常会也明确表示，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”。

那么这次国常会透露降准信号之后会有哪些后续影响呢？

从货币政策走势来看，业内预计降准时间窗口可能很快来临；同时也不排除央行择机出台降息及其他配套结构性工具的可能性，运用货币政策组合拳来引导金融机构加大对受控企业、小微、三农企业等实体经济薄弱环节的支持。

从股市及债市来看，复盘2018年以来国常会提及降准(不包括未落地的)后的市场表现，债市受刺激显著，一个月内10年国债收益率平均下行10BP左右；相对来说股市表现较为平淡，沪深300指数先下后上，1个月后平均下跌2%左右。结合目前市场情况分析，业内认为影响未来市场走势的关键仍然是本土疫情的演变，大家也可以对相关消息持续关注。