中金2026下半年预测：“殊途同归”的K型分解 中美都是“竞走”

V赢财经得悉，中金公司公布研报称，2026上半年全世界市场都在走向极致的分解，焦点主线只有AI科技。这类布局性市场行情的背后，恰是中美信用周期“K型分解”的缩影，即科技好而内需弱。预测下半年，“K型分解”布局市场行情是继续仍是逆转，素质看两件事：一看科技趋向自己能走多远，二看有没有外部变量打断它。设置装备摆设策略上，科技还是主线，拥堵度并非逆转理由；美债兼具胜率以及赔率，AI主线胜率高，恒科赔率高。

该行测算：1)美股标普2026年末点位进一步上调至7800~8000，较当前涨幅3%~6%，仍偏踊跃；2)美债短时间仍有交易性机遇，若伊朗场面地步在二季度和缓，美联储降息预期回归对应长债利率中枢4%~4.2%，若不降息对应长债4.2%~4.4%；3)美元预计区间内震动(96~98)；4)黄金短时间需等待美债利率下跌，长期趋向仍在，5500美元是关键分水岭；5)港股指数空间有限，恒指基准27000~28000，恒科有估值修复契机。6)日本好过欧洲，新兴市场内部或者继续分解，仍看好受益于AI工业链的经济体，但注重波动危害。

中金公司首要观点以下：

极致市场行情背后是中美“殊途同归”的K型分解：科技与消费的竞走，份子与分母的竞走

2026年的全世界市场，都在走向极致的分解。抛开伊朗场面地步引起的扰动，焦点主线只有一个——AI科技，要不就是美国为主的AI链条(美股、韩国、日本、中国台湾、中国大陆市场的海外链)，要不就是中国本身的AI链条(半导体与装备替换、大模子等)。而不在这个链条上的标的目的，如A股内部的消费或者港股则大多较着跑输。这背后逻辑实在也不繁杂，就是该行去年预测的标题：追随信用扩张的标的目的，无论何等共鸣；而没有信用扩张的标的目的，无论多久没涨，也不是设置装备摆设的充分前提。

该行去年末预测本年时，有良多不同于市场共鸣的设法：一是不认为美元会单边下行，二是对美股仍然踊跃，三是对港股总体谨严，四是不认为行业会向泛消费扩散，基本都患上到印证，果断的依据也是紧跟信用扩张的标的目的。

从信用周期框架来看，包含中美市场在内的全世界市场这类极致分解，背后偏偏是中美信用周期K型分解的直接缩影。尽管在去年末一个面对所谓的滞胀或者阑珊担忧，一个面对低通胀挑战，但中美在2026年“殊途同归”地都走向了K型经济与市场，即科技好而内需弱，科技好在美国事由于工业催化不断，私家AI投资加快起到了“空中加油”的效果，中国另有政策支持与财政歪斜；内需弱在美国事由于利率太高，在中国事由于收入预期以及补贴退坡。加总看，科技的好袒护了内需的弱，对增加以及市场都起到强劲支撑，如AI投资进献了美国一季度GDP增速的五成以上；科技板块在支撑Wind全A立异高的同时，消费板块却跌回924以前，住民信贷增速也是初次转负。

现实上，中美双方都是“竞走”：是科技好与内需弱的竞走，科技份子与分母的竞走，果断将来走向就是果断谁跑患上更快：1)消费的弱能多大水平上继续被科技的强所抵消，不然有增加压力；2)科技的红利收入现金流份子可以或许多大水平上继续抵消估值分母的高企，不然有回调压力；3)AI发生的谋划性现金流还可否继续支持本钱开支的扩展，不然有泡沫危害；4)AI在晋升效率与拉动增加与挤出就业谁来的更快，不然有长期担忧；5)AI在下降工资以及商品价格与鞭策电子元器件价格上涨谁更较着，不然有通胀危害。

中美周期的走向：现有场合排场会加大分解；高原油价格更有益中国，低原油价格更有益美国

预测下半年，重要就是果断这类布局市场行情是继续仍是逆转，素质看两件事：一看科技趋向自己能走多远，二看有没有外部变量打断它(若有新的增加点以及设置装备摆设标的目的吸走资金，或者外部变量打断现有趋向)。

起首，科技趋向自己能走多远?未到周全泡沫、但会妨害中前行；看浸透率与现金流。对美国而言，该行并不认为当前AI已经经到了周全泡沫的水平，从需求、投资、能力以及订价四维度看更雷同1998-1999年。无非，因为谋划性现金流已经被本钱开支耗尽，象征着将来若是没有更多运用以及钱币化冲破，更多投资就值得依赖外部融资完成，市场的疑难也自然会增多，终究美国九成资金都来自私家部分，以是回报率以及成本更关键。接下来每个事迹期城市成为重要检修点。

中国略有不同之处在于资金来历以及成本耐受度。除了与美国AI接洽更慎密的链条外，国内资金约五成来自当局(图表22)，短时间可淡化回报请求以及成本压力。是以，若是海外AI投资可连续性的担忧增长，反而可能烘托国产替换的相对于韧性。

中观工业维度，参考智能手机以及新能源汗青经验，浸透率、自由现金流等可以作为果断拐点的依据：第一，国内新兴工业主升浪通常在浸透率20%先后见顶，25%以后逾额收益较着下跌，目前中国AI浸透率约16-19%。第二，行业自由现金流与营收比值降至-10%摆布时，逾额收益将进入尾声，目前中国首要头部企业自由现金流仍为正，谋划性现金流仍可支撑目前的本钱开支规模。

其次，有没有外部因素打断这一趋向?海外看利率，从美国以及全世界角度，最大的危害来自全世界收缩以及利率走高，这背后仍然取决于原油价格与伊朗场面地步什么时候解决。若是原油价格连续高位有加息压力，那么不仅会冲击估值，也会经由过程举高融资成本反噬本钱开支。中国看外需，从中国角度，政策作为首要的融资方，不值得太多斟酌资金成本的问题，是以在如今的增加组合下，当外需大幅走弱，政策可能不患上不将重心偏离科技转为刺激内需，以抵御潜在的增加下行压力。

不丢脸出，现有场合排场(科技趋向延续+原油价格保持相对于高位)在中美都是进一步加大各自的内部门化，而非收敛。原油价格推高中美通胀：1)对美国而言，沃什的美联储想要降息难度很大，但加息的门坎一样很高，是以美国现实利率存在“上限”乃至会下降(当前美联储基准利率3.5% vs. 4月CPI 3.8%；5月10年美债均值4.5% vs. 现实利率2%)，对高回报的科技企业来说，反而下降了现实融资成本(名义成本5.5% vs. 现实成本-0.5%)，但对住民以及地产等回报不高的环节提振有限(名义成本7.9% vs. 现实成本4.1%)，以是名义利率保持高位与通胀走高，有益于科技但无益于消费内需；2)对付中国，名义利率下行(10年国债1.7%)与PPI走高(4月2.8%)，使患上科技与外需现实利率下行乃至转负、进入再通胀区间；但CPI下行尤为是猪价走低，反而使消费端现实利率走高[1](地产1.9%，消费2.6%)，形成“类滞胀”效果，更不用说中国的地产(-3.0%)与消费(3.2%)投资回报率仍然偏低。这类场合排场钱币政策很难解决，而财政在外需强劲的场合排场下，大举加码或者者歪斜到消费的须要性也下降，是以也会加大分解。

将来变数来自美债利率与中外洋需，都与伊朗场面地步以及原油价格慎密相关，对中美周期影响的标的目的是纷歧样的：

1) 更高原油价格相对于有益于中国防御以及内需。假设伊朗场面地步久拖未定，致使原油价格继续冲高并保持高位较永劫间，迫使美债利率走高，不仅影响美股订价以及企业投资，也会影响中外洋需，致使短时间增加压力，或者终极鞭策中国政策在内需上发力，但美国的政策反而面对滞胀压力会有更多掣肘，在履历可能广泛性的回调后，可以逐渐聚焦中国避险以及内需。

2) 低原油价格相对于更有益于美国内需修复，也动员中国周期与出口。若是原油价格下跌，那么美债利率压力至少可以减缓，乃至美联储降息预期也能够回归，那么美国内需如地产消费等也能够有温文改善，但与此同时中外洋需也不会遇到太大挑战，反而会促使国内政策仍然继续重点聚焦在科技领域而无需他顾。此时，科技趋向或者仍然延续并伴随由于估值的波动，但周期乃至广义外需标的目的可以逐渐特别关注，被美债利率连续压抑的发展股如恒科以及立异药也会有估值修复。

目前看，该行认为中期朝后者蜕变的可能性更大，体系性进级并非基准情景，尤为是斟酌到中期推举邻近下特朗普支持率较低的压力，通胀、美股与美债对选票尤其重要。对付美联储而言，原油价格若是下半年下跌到80-90美元/桶，该行测算美国通胀在高基数下会慢慢下跌至四时度的3%如下，可以提供必然降息空间(现实利率1.7% vs. 自然利率1.4%)。短时间有朝前者突变的危害，是由于库存不足问题。

设置装备摆设策略：科技还是主线，拥堵度并非逆转理由；美债兼具胜率以及赔率，AI主线胜率高，恒科赔率高

基于对中美周期走向的推演，基准情景下：1)科技还是主线但注重节拍以及仓位，中美都是，可划分聚焦双方不同逻辑链条，并在科技内部轮动；但要注重节拍，尤为是事迹期作为验证点，2023年以来，AI市场行情通常为两个季度强，一个季度弱。目前，半导体系体例造、存储、光模块、液冷(中国)处于估值高分位数，计算芯片处于50%分位数，云厂商去年11月以来降至低位。类比互联网革命，目前靠近1998-1999年硬件先行但运用还没有启动阶段，反映本轮AI市场行情相对于“理性”聚焦在红利确定性强的硬件举措措施层。2)若原油价格与美债利率下跌，可以促成美国内需板块如地产的小幅修复，拉动周期以及中国泛外需体现；同时对美债敏感的黄金有色、恒科、立异药也能够实现估值修复。是以，轮动策略是科技到周期再到外需。

目前市场的共鸣，AI主线如费城半导体、科创50、韩国以及台湾指数较为拥堵，而美债以及港股较为温文。但该行想夸大的是，拥堵度并非趋向逆转的理由，活动性以及信用周期景气宇才是。该行综合估值、微观与宏观活动性、信用周期等指标，测算各种资产的赔率与胜率发明：美债兼具胜率以及赔率；标普500、纳斯达克、费城半导体指数与黄金胜率较高但赔率偏低；恒生科技赔率较高，但短时间胜率有限；原油与中证500的胜率以及赔率均缺少吸引力。

点位上，该行测算：1)美股标普2026年末点位进一步上调至7800~8000，较当前涨幅3%~6%，仍偏踊跃；2)美债短时间仍有交易性机遇，若伊朗场面地步在二季度和缓，美联储降息预期回归对应长债利率中枢4%~4.2%，若不降息对应长债4.2%~4.4%；3)美元预计区间内震动(96~98)；4)黄金短时间需等待美债利率下跌，长期趋向仍在，5500美元是关键分水岭；5)港股指数空间有限，恒指基准27000~28000，恒科有估值修复契机。6)日本好过欧洲，新兴市场内部或者继续分解，仍看好受益于AI工业链的经济体，但注重波动危害。