招商证券国际：首予泡泡玛特“增持”评级 目标价272港元

招商证券国际：首予泡泡玛特“增持”评级 目标价272港元

中国商人Securities International发布了一份研究报告，该报告首先涵盖了流行音乐集（09992），并将其评为“超重”。随着全球化的加速，银行认为该市场将低估其规模的潜力，并提供12个月的目标价格为272港元。基于26年的中期P/E和0.9倍PEG，它在新的消费品（例如Laoshu/Jimuxiong/Mixue Bingcheng和0.9倍/1.1X）与全球IP公司（例如Bandai Namco/Sanrio 1.6x/1.9x/1.9x/3.0x）之间。该银行认为该估值是合理的，并预计公司的收入/净利润将在25年内达到250亿元，比市场预期的高15％。 中国商家证券国际的主要观点如下： 市场被低估了海外增长的势头 该银行预计该公司的净利润将在25年内达到70亿卢比，比市场共识估计高出约15％。银行认为，这一差距主要是由于对Popmart海外扩张的规模和速度的市场低估。基于三个因素，银行对股票很乐观关键因素：在线GMV正在迅速增长，预计年收入将达到55亿元。该公司计划开设100家新商店，并继续扩大其在美国，英国，东南亚，澳大利亚，新西兰和欧洲的市场布局。由泰国和美国市场促进的商店单位的经济利润将同比增长50％。 银行认为，POPMART的持续收益表现超出了其预期，这意味着股票价格仍然可以超越银行目标价格估值标准。该公司的海外收入在2025年第一季度同比增长475％，远远超过了市场共识的预期和银行在2025年的全年假设。这一趋势表明，即使我们在2024年下半年在下半年面临很高的基本影响，但仍有未来收入预测的空间。在这种背景下，银行认为，随着市场有望开始消化更具侵略性的利润增长道路，尤其是国际业务支撑，公司的估值将进一步提高。 全球IP平台具有巨大的扩展潜力和广泛的增长空间 Pop Mart的独特优势在于垂直集成的IP生态系统，涵盖了多个链接，包括原始IP孵化，艺术家培训，全渠道零售和国际授权。该公司还成功地将其产品多样化，从盲盒扩展到豪华玩具，巨型收藏系列，珠宝和数字娱乐类别，继续增强其全球影响力。该银行认为，POPMART的国际扩张仍处于早期阶段，并且海外商店的渗透率有显着提高。截至2024年，该公司在海外市场的商店密度（基于每百万人口20-45岁）明显低于其全球同行。相比之下，澳大利亚和新加坡等发达市场中的乐高商店密度超过每百万人口一百万，而玩具r US在亚洲（尤其是日本和新加坡）有超过两个。相比之下，海外市场的POP MART的平均商店密度约为0.5。

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