高盛：予友邦保险(01299)90港元目标价 评级“买入”

高盛发布研报称，基于8倍前瞻新业务倍数，予友邦保险(01299)12个月目标价90港元和“买入”评级，目标价暗含1.6倍2026年P/E1.6X，并对报告的中国大陆内含价值/年化新保费(EV/VONB)应用了调整，以反映当前即期10年期国债收益率。总体而言，友邦保险预计利率影响有限，且美元走弱会带来正向的折算影响。公司继续致力于发展中国业务，同时减少对利率下行风险的敞口。 高盛主要观点如下： 该行认为美元走弱不会直接影响业务，其影响主要是折算方面，而报告指标将受益于美元走弱。年初至今，中国和美国债券收益率基本保持在2024财年水平，而泰国利率有所下降。对于利率，中国大陆和泰国的业务降会受到利率下降的负面影响，而中国香港、新加坡和马来西亚的业务则会受益于利率下降。 关于股市波动，友邦保险指出，非分红型(非保证)股票资产敞口主要在中国大陆和泰国。该行认为，A股表现平淡以及SET指数年初至今下跌20%可能会是负面的因素。但在中国香港，由于参与型产品基金占比较大，对股市的敏感性较小。该行预期，友邦新业务价值(VNB)的健康增长可能会持续到Q2，近期股市的利好以及中国稳定的利率环境也可能利好关键财务指标。此外，友邦计划于7月完成16亿美元的回购，占其每日交易量的10-30%，可能会支撑其近期的股价。 目前，公司中国大陆的储蓄产品销售已转向参与型(分红型)产品，其利润率往往低于非参与型储蓄产品。考虑利率下行风险，分红型产品的利润率更具韧性。友邦保险认为，鉴于2024Q3全行业产品重新定价后，2024Q4中国10年期国债收益率大幅下降，这一点尤其相关。友邦指出，2025Q1与邮储银行(PSBC)的银行保险销售受到了影响，对于其他主要针对高净值客户(HRW)的银行保险合作伙伴，2025Q1的销售持续增长。 友邦保险将中国大陆年化新保费(VONB)同比下降7%部分归因于基数效应，因为2024H1销售非常强劲。友邦保险预计比较基数将变得更容易，尤其是在2025H2。友邦保险的目标是在开业后1.5-2年内将每家分公司的代理人数量增至1000人以上。之后公司将考虑在新分公司所在省份的其他城市扩张。公司重申，新分公司的产品结构与成熟分公司相似，但由于收入水平低于北京和上海等一线城市，平均件均保费会更低，预期每年能获得1-2个新省份的批文。 关于泰国年化新保费(VONB)，友邦在Q1进行了促销活动，是泰国年化新保费(VONB)异常增长的主要驱动力。对于2025财年，友邦保险认为今年剩余时间的业务增长应该会趋于平衡，即与2025年第一季度相比增长放缓。 下行风险：中国大陆增长放缓，尤其是高利润率的保障型产品;中国大陆新省份监管批文延迟;中国大陆资本管制显著收紧，对中国香港的销售和保单续保产生负面影响;以及亚洲整体经济增长疲软。