中金：维持理想汽车-W“买入”评级 年内增程基本盘无忧

中金发布研报称，考虑到理想汽车-W（02015）产品策略调整，预计公司25-27年收入依次为1700/2386/2939亿元；归母净利润依次为120.2/160.3/209.7亿元，维持“买入”评级。 中金主要观点如下： 高端增程拓市场，纯电Mega暂遇冷，车型焕新稳市场 理想经营及股价复盘：①2022年，L系列增配智能、安全、舒适配置实现快速走量+L9/L8梯次减配扩大受众，逆转市场理想One停产忧虑；②2023年，L7成功下探五座SUV市场，助力年底月销破5万；③2024年，纯电MPV遇冷+高端增程SUV竞争加剧，整体销量承压；至4月L6上市，销量逐渐恢复稳固；④2025年上半年，L6/7/8/9/Mega相继改款焕新，增程基本盘稳固。 战略纠偏：回归产品+完善补能+重仓AI，为行业下半场逐鹿蓄能 1）Mega复盘。失利原因：①纯电节奏误判，有待持续商业验证；②过于关注销量与预期，分散精力；③产品定义与用户需求错位，面临差异化竞争。补救方案：①调整公司架构、纯电节奏；②加速“双能战略”（电能、智能）。 2）调整公司架构。2024年大调整：①原CEO办公室聚焦产品业务，产品部门资源整合，新增产品线部门；②供应链、销售等业务划归其他负责人；③新设Go-to-Market部门，协同操盘产品上市；2025年微调整：①新增基座模型部门；②李想卸任“产供销联席会主任”；③引入芯片领域高管。纯电节奏：以Mega为基础探索纯电市场，暂缓其他纯电车型上市。 3）完善补能体系。①补能端超充、快充技术迭代；②自建超充站/桩覆盖核心区域，接入优选、第三方站提高相应服务、区域覆盖率。 4）加大AI投入：①AI产品双线推进（智能辅助驾驶+多模态智能助手），VLA司机大模型2025年中旬发布，理想同学持续推进多端部署；②AI护城河逐步搭建（百万车友数据储备+云端车端算力投入提升+AI底层软硬件基础设施自研），助力AI大模型持续迭代提升；③理想AI愿景：实现大模型融合；看齐iPhone4时代苹果公司，重塑AGI世代产品。 理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望助力百万年销 1）增程车型。年内销量稳固：①2025款车型焕新升级，加量不加价；②行业旺季将至+暑期利好家庭用户购买；③2026年新能源政策退坡，车辆落地价预计提升。中长期替代合资：国内自主品牌迈入中高端化，持续替代BBA等传统合资企业。2）纯电车型。增程是阶段性差异化，纯电环境改善助力公司实现“增程+纯电”双驱动：①“国内补能网络+自建补能网络”覆盖提升，市场纯电车型渗透率提升；②电池原料成本下降；③高压超充技术持续突破。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。