国联民生：维持中国宏桥“买入”评级 铝产业链一体化龙头 2025H1盈利超出预期

国联民生发布研报称，预计中国宏桥（01378）2025-2027年归母净利润分别为227.59/261.69/289.69亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS分别为2.45/2.82/3.12元/股，当前股价对应P/E分别为6.9/6.0/5.4倍，维持“买入”评级。公司发布正面盈利预告，2025H1公司净利润预计同比增长35%左右。公司2024H实现归母净利润91.55亿元，则2025H1归母净利润约123.59亿元，同比增长35%。 国联民生主要观点如下： 受益于铝价上涨，2025H1公司净利润同比高增 公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、氧化铝产品销量与销售价格同比提高，电解铝、氧化铝产品毛利实现同比增加。根据iFinD，截至2025年6月23日，2025H电解铝均价为20297元/吨，同比上涨2.51%；氧化铝均价为3475元/吨，同比下降0.94%；成本方面，2025H1预焙阳极均价同比上涨21.59%；动力煤均价同比下降22.25%。氧化铝、动力煤价格下降推动电解铝环节利润改善，根据SMM，截至2025年6月23日，2025H1电解铝平均利润为2851元/吨，同比提高214元/吨。 产业链一体化布局优势凸显，氧化铝环节利润有望维稳 2025年以来，国内氧化铝价格大幅回落，全国氧化铝均价从年初5683元/吨降至2025年6月23日3175元/吨，氧化铝价格快速大幅回落或趋于结束。根据SMM，截至2025年6月23日，2025H1氧化铝平均利润为302元/吨，同比减少430元吨。随着氧化铝价格下降趋势放缓，氧化铝环节利润有望维稳。上游铝土矿资源来看，公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，且公司在印尼及澳大利亚拥有长期稳定的铝土矿供应渠道，为公司铝土矿采购的稳定性及成本优势提供保障。 产能置换持续推进，云南铝产业链不断完善 公司云南文山项目于2019年11月开工建设，一期107.40万吨/年产能已完工投产，二期95万吨/年产能也已基本建成，若电力供应充足，亦可具备投产条件。截至2025年3月末，云南文山建设项目已投产电解铝产能148.80万吨。云南红河项目规划产能193万吨/年，项目于2023年8月开工建设，一期约96.43万吨/年电解铝产能正在建设中，预计2025年6月底会建成一条生产线，产能约在48万吨，剩余产能依据新能源项目建设进度、当地电力供应稳定性等因素灵活调整。