美股新股解读|于剧集发行商中排名第七，高增长失速的环球时尚（INHI.US）冲刺美股

时隔一年，环球时尚(INHI.US)赴美上市进程迎来新进展。

2024年6月17日，环球时尚首次向SEC递交了公开版的招股说明书(F-1文件)，吹响了公司冲刺美股的“号角”。而在今年的6月17日，环球时尚第六次对招股书进行了更新，加速推进上市步伐。

据招股书显示，环球时尚在国内的业务运营实体是北京中喜合力文化传媒有限公司，其计划以4-5美元的价格在纳斯达克发行125万股普通股，至多募集625万美元的资金。

从业绩来看，环球时尚增速已有所放缓。2023、2024年，环球时尚的收入分别为2103.3万元(美元，下同)、2063.13万元，同比增速分别为30.4%、-1.91%;期内的净利润分别为327.63万元、418.82万元，同比增速分别为201.1%、27.83%。

即使环球时尚2024年净利润依旧保持成长，但一个疑虑也在投资者心头徘徊——环球时尚能否扭转业绩放缓势头?

毛利率提升及降本增效带动净利润持续成长

创办于2014年的环球时尚持续深耕于文化传媒领域，经过多年的积累，公司已形成了两大核心业务，分别是电视节目发行和广告投放。在电视节目发行方面，公司自主制作节目的同时，也从电视制作人处获得电视剧的发行权，然后将发行权转售给电视台和媒体平台。而在广告投放方面，环球时尚主要通过电视台和在线媒体平台展示品牌所有者所投放的广告。

值得注意的是，在广告投放业务中，环球时尚除了进行电视频道的传统广告投放之外，公司还代理了 Lebocast 屏幕镜像应用程序上的广告空间销售，以应对媒体行业的数字化。

据招股书显示，Lebocast 通过在接收端(如智能电视、汽车大屏、投影仪或机顶盒)和发送端(如智能手机或平板电脑)提供强大的SDK 级解决方案，已建立了完整的投屏基础设施，并已应用于超过 4 亿个大屏终端，且链接着13亿部手机。Lebocast已成为环球时尚进行广告投放的重要数字化渠道之一。

基于电视节目发行和广告投放两大业务的协同发展，环球时尚已成为电视制作公司、电视台和媒体平台、广告公司和知名跨过品牌之间的桥梁。且为了挖掘公司的多元化变现潜力，环球时尚在后期制作服务及其他方面亦有布局。

从收入结构来看，环球时尚主要有广告代理服务、内容资产收入、后期制作服务及其他三大板块。而内容资产收入是公司的核心，该业务在2024年占公司总收入的比例接近90%。内容资产收入又包括了自产内容、许可内容，2024年时二者的收入占比分别为34.74%、54.42%，显然还是以许可内容为主。

环球时尚2024年收入下滑主要是因为内容资产收入、后期制作服务及其他两大板块的拖累所致。报告期内，虽然环球时尚广告代理服务收入增长28.29%，但由于内容资产收入下滑2.47%，以及2024年并未录得后期制作服务收入，这导致公司报告期内的总收入下滑1.91%。

而内容资产收入的下滑主要是因为自产内容收入大跌33.68%，公司自制的《美好的日子》由于播放权结束在2024年仅确认了五个月的收入，而许可内容收入增长近4成也未完全抵消自产内容收入的跌幅。

而在收入下滑1.91%时环球时尚2024年净利润增长27.83%至418.82万元，这主要有两方面的原因，其一是因为广告代理服务及自制内容服务的毛利率提升从而带动环球时尚2024年的毛利率从28.31%提升至32.52%，提升超4个百分点。

其二，环球时尚2024年的总运营费用大幅下降。由于销售费用下降36.19%，一般和管理费用下降12.24%，再加上信贷准备金的拨回，环球时尚2024年的总运营费用大降40.23%。

显然，在收入下滑之际，环球时尚净利润的持续增长主要得益于公司毛利率的提升以及降本增效的落实。

2024年在中国所有剧集发行商中排名第7

从行业层面看，我国的剧集发行市场仍在稳定成长阶段。据弗若斯特沙利文数据显示，2020至2024年，我国的剧集发行市场规模从386亿人民币小幅增长至461亿人民币，年复合增速为4.6%。在这个阶段中，由于疫情的影响，影视行业遇到诸多挑战，这导致了上游供给侧资金不足，产出急剧下降，而在未来几年，行业成长有望提速。

弗若斯特沙利文表示，从2024年至2029年，我国电视剧发行市场规模有望稳步增长，从461亿人民币增至698亿人民币，年复合增速8.6%，该阶段的行业增速较上个五年提升了4个百分点。

而在广告市场中，得益于互联网广告市场规模的增加以及互联网技术的升级和对广告市场的赋能将推动广告市场蓬勃发展。弗若斯特沙利文预计，我国的广告市场将从2024年的 16006 亿元人民币增长至2029年的 24574 亿人民币，年复合增速为9%。

剧集发行市场及广告市场的持续成长对于环球时尚而言是产业机遇，有助于环球时尚的长期发展，但不可否认，环球时尚目前面临的经营挑战亦不在少数。

事实上，无论是剧集发行亦或是广告市场，均是竞争高度剧烈且极为分散的行业。以剧集发行为例，华谊兄弟、新丽传媒、正午阳光等头部公司电视剧发行部数比较稳定，前十大电视剧公司发行份额占市场份额的20%左右，同时，市场中充斥着大量的中小企业。而就2024年剧集发行收入而言，环球时尚在中国所有剧集发行商中排名第7，但与头部企业在收入规模上仍有较大差距。

值得注意的是，头部企业拥有诸多强大IP储备，这在制作优质原创剧集方面具有显著优势，而中小企业扎堆青春甜宠、古装玄幻导致内容雷同，中小平台因资金限制难以突破精品化瓶颈。目前整个电视剧行业的发展趋势已从数量扩张转向精品化与差异化，这对环球时尚自制内容业务提出了更高要求。

可以预见的是，未来电视剧自制行业决胜的关键在于内容精品化、版权运营深度与生态协同效率的三维整合，谁整合的越高效，便能在市场中拥有更强的竞争力，环球时尚各方面仍有提升的空间，特别是在生态协同效率方面，环球时尚内容资产收入占比高达近90%，持续挖掘新生态打造新增长曲线也是公司需直面的难题。

此外，环球时尚的客户集中度相对偏高。据招股书显示，2023年，环球时尚前三大客户的收入占比合计为59.2%，2024年时来自前三大客户的收入占比合计为55.8%，虽较2023年时有所下降，但仍维持在较高水平。如何降低客户集中度以保证公司业务发展的稳定性是环球时尚需要考虑的问题之一。