国信证券：模子厂商商业模式逐渐闭环 AI投资主线转向供应能力验证

V赢财经得悉，国信证券公布研报称，伴随本年初以来Agent驱动Tokens发作式增加，大模子厂商商业模式慢慢闭环，收入增加远高于训练成本晋升，且模子厂商毛利率不断晋升。该行认为当前AI投资叙事已经慢慢从需求侧转变为供应侧是否能支撑后续定单交付。是以本季度云厂财报自研芯片的产能开释对云厂利润率相当关键，亚马逊以及google因自研芯片贮备充分，云业务OPM连续爬升。该行连续举荐具有大模子能力以及自研芯片能力的云厂商，港股连续举荐阿里巴巴-W(09888)以及baidu团体-SW(09888)。

国信证券首要观点以下：

5月市场行情回首

5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。个股方面，互联网大都股票股价体现纷歧致，港股方面，baidu团体、网易、快手为本月体现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月体现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月降低，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数建立以来10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月降低，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。

人工智能动态

1)google：公布Gemini 3.5 Flash新模子，推出Gemini Omni模子;2)OpenAI：公布GPT-5.5 Instant，推出三款及时语音模子;3)Cursor:公布Composer2.5编码模子;4)xAI：公布Grok Imagine质量模子API;5)腾最新消息：公布OpenSearch-VL，公布设计智能体Ardot;6)阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview;7)字节：公布全模态大模子Doubao-Seed-2.0-lite;8)美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源;9)baidu：公布Ernie5.1，公布通用智能体DuMate;10)Kimi：月之暗面KimiWebBridge公布;11)面壁智能：公布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V 4.6;12)智谱：公布GLM-5.1高速版。

互联网行业动态

1)游戏：国内游戏出海收入持续高速增加，5月国产游戏版号下发154款，网易雷火《诡影藏锋》等获批;2)金融科技：4月支付机构备付金同比增加4.4%;3)短视频：广电总局推进微短剧精品规划，抖音快手资金搀扶真人短剧、漫剧等;4)电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑;5)本地糊口：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景;。

危害提醒：政策危害，短视频行业竞争款式恶化的危害，宏观经济下行致使告白大盘增速不及预期的危害等。