新股前瞻|事迹亮眼、现金垂危，长宏新材赴港上市“喜忧各半”

近日，长宏新材团体有限公司再次向港交所GEM提交上市申请，这家东北地区的新型发烧质料领军企业，在初次递表失利后，再次向本钱市场倡议冲击。

从财务数据来看，长宏新材最近几年来的体现堪称冷艳，营收与利润双双实现逾越式晋升，加上“冰雪经济”与“户外经济”的需求发作，其地点的行业赛道确凿拥有广漠的增加远景。

但是，在这份鲜明的事迹背后，客户集中渡过高、应收账款周转天数急剧爬升、谋划性现金流断崖式下滑和研发投入紧张不足等多重危害，亦成为公司将来增加的潜在阻碍。

营收利润快速爬升 C端分销超八成

公然资料显示，长宏新材建立于2017年，是一家东北地区新型发烧质料领域的领军企业。公司的主营业务可分别为两大板块：一因此“华晨”品牌面向产业客户直销石墨烯电热网格布，二因此“梵晞”、“美世康”等品牌经由过程分销网络向消费者贩卖石墨烯集成发烧产品。

财务数据显示，最近几年公司事迹展示出快速增加势头，营收与利润双双实现高增。详细而言，公司收益从2023年的2554.8万元猛增至2024年的9788.2万元(人民币，下同)，同比增加幅度高达283%，到2025年更是进一步爬升至1.19亿元。

在利润端，2023年至2025年，净利润划分为643.6万元、1711.0万元以及2146.2万元，增加势头一样体现强劲。与此同时，公司毛利率也呈现稳中有升的良性态势，2024财年为39.6%，2025财年进一步晋升至41.9%，反映出红利能力连续改善。

在贩卖布局上，面向C端消费者的分销业务是绝对主力，2025财年进献了超过83%的收益，此中智能保暖衣、旅行及户外产品等品类体现抢眼。

陈述期内，公司存货治理程度良好，2024-2025年存货周转天数从45天锐减至21天，收入增加的同时，存货余额反而从420万降至350万元。

但是，鲜明表象下的财务问题一样需要担忧。V赢财经认识到，公司的贸易应收金钱周转天数从2024财年的28天急剧恶化至2025财年的92天，公司诠释这与年底定单增长及给予客户的90天信用期一致;与此同时，谋划性现金流从1910万元的净流入断崖式回落至仅剩210万元，而同期的净利润却高达2146万元。

此外，公司对少数首要客户的依赖水平太高，2023及2024财年五大客户的收益占比均超过53%，这类集中度危害使患上公司在议价能力以及谋划不变性上处于被动职位地方。

在技能与竞争壁垒方面，截至2024年末，公司57名员工中仅拥有3名研发职员，没有连续的研发投入，公司当前的产品差异化上风能保持多久，值得打上问号。

行业长期成长逻辑坚实 原质料价格波动成潜在危害

从行业长期成长逻辑来看，长宏新材所处的赛道确凿拥有坚实的增加根蒂根基，但原质料价格波动始终是悬在红利能力上方的潜在危害。

发烧质料按特征可分为传统发烧质料与新型发烧质料两大类，新型发烧产品首要是指采用石墨烯等新型发烧质料制造、可以或许实现高效、安全、节能及多功效加热效果的装备。

从市场规模来看，中国发烧质料总体市场已经从2020年的330亿元增加至2025年的461亿元，时代复合年增加率为6.9%，并预计到2030年进一步达到576亿元，2025年至2030年的复合年增加率为4.6%。此中，新型发烧质料市场的体现更为亮眼，其规模从2020年的87亿元增至2025年的151亿元，复合年增加率高达11.8%，预计到2030年将爬升至221亿元，将来五年的复合年增加率仍将维持在7.8%的较高程度。

长宏新材曩昔两年的收入增速远超行业均匀程度，这在必然水平上说明，作为新型发烧质料领域的头部企业，公司正在享受行业集中度晋升带来的成长盈利。

按照V赢财经认识，从市场需求端来看，下游运用场景的普遍拓展，为整个市场奠定了坚实的增加根蒂根基。不管是家居糊口中的电热地毯，理疗保健中的热敷包以及远红外装备，仍是户外旅行中的冲锋衣、睡袋以及露营帐篷，新型发烧质料凭仗其便携、高效的特征，正在知足人们在严寒情况中对温暖与安全的刚需;在生齿老龄化的趋向下，消费者对保暖保健产品的需求日趋增长，不仅催生了石墨烯发烧护膝、护颈、眼罩等小我私家康健照顾护士产品，还在医疗领域展示出更前沿的运用潜力，例如使用氧化石墨烯的光热转换机能进行癌症物理医治。

在冰雪经济以及北京冬奥会的动员下，预期将来石墨烯发烧产品相关市场需求仍将连续升温。

无非，需要注重的是，中国新型发烧质料及产品市场高度涣散，2025年行业从业者超过5万名。详细而言，2025年中国新型发烧质料企业总收益达151.4亿元，此中前五大市场介入者合计仅占约0.7%的市场份额;长宏新材凭仗约2300万元的新型发烧质料收益，盘踞约0.2%的市场份额，在该领域排名第二。而在新型发烧产品市场，2025年中国出产的新型发烧产品总收益达162.2亿元，前五大市场介入者合计约占1.7%;长宏新材以约9600万元的新型发烧产品收益，盘踞约0.6%的市场份额，在该领域排名第一。

因而可知，公司所处行业总体较为碎片化，进入门坎现实上并不高。传统发烧质料商凭仗其既有的冶金工艺根蒂根基，理论上存在向上浸透的可能;而家纺、户外服装等相邻行业的品牌巨擘，如探路者、南极人等，若切入石墨烯发烧产品领域，凭仗其成熟的既有渠道以及品牌上风，亦可能对长宏新材形成降维打击。

除了竞争款式方面的隐忧，对单一原料的依赖，也是长宏新材红利展望中的关键不确定性因素。2024财年及2025财年，直接原质料成天职别约占公司贩卖成本的15.8%及10.3%，对营运事迹具备重大影响。

最近几年来，石墨烯的价格走势呈现出典型的波动特性。自2020年以来，全世界经济增加放缓致使石墨总体产能多余，价格一度承压回落;但同年电动车需求的快速爬升，动员了动力电池及高纯度石墨原料需求的急剧增长，进而鞭策石墨价格由跌转涨。2020年至2025年间，石墨入口价格与出口价格均呈现降低态势，按照长宏新材招股书表露，2024财年至2025财年，其每一吨石墨烯的均匀入口采购成本在每一公斤0.62美元至0.59美元之间波动。

从行业总体来看，全世界石墨贸易呈现出口相对于集中、入口相对于涣散的款式，首要出口国包含中国、马达加斯加、莫桑比克、德国以及巴西，而首要入口国则涣散为韩国、日本、德国、印度以及美国，这类布局使患上价格更易遭到少数供应端变化的影响。

在这样的市场情况下，公司可否在原质料价格上涨时顺遂向分销商以及终端消费者提价，取决于其品牌黏性。斟酌到公司当前仅0.6%的市场份额，品牌溢价能力依然偏弱，成本上涨大几率将直接侵蚀毛利率。

总体来看，长宏新材的基本面呈现出优错误谬误一样光鲜的特性，公司曩昔事迹增速至关亮眼，但其应收账款高企、现金流趋紧等财务问题将成为市场重点特别关注的隐忧。受益于冰雪经济、生齿老龄化以及环保趋向，公司所处的新型发烧质料赛道高景气宇料将连续，无非当前较低的市场份额还没有形成坚忍的竞争壁垒，原质料价格波动亦可能潜在侵蚀利润。若公司上市后财务状态及现金流体现能有所改善，则其投资价值有望迎来重估。