投资者挤破脑袋都想买：SpaceX疯狂上市背后的三重叙事

投资者挤破脑袋都想买：SpaceX疯狂上市背后的三重叙事．历经24年创业长跑，全球最大民营商业航天公司SpaceX(SPCX)在6月12日正式登陆纳斯达克，这场以每股135美元固定价格发行、募资750亿美元的IPO，一举刷新了沙特阿美保持的全球最大IPO纪录。

上市首日，SpaceX股价收涨19.22%，市值突破2.1万亿美元。第二个交易日收盘，股价进一步拉升至192.5美元，较发行价累计涨幅超42%，估值突破2.5万亿美元，第三天继续收高4.8%，估值达到2.65万亿。直至周三，美联储决议鹰派立场打压美股，SpaceX股价首次收跌。

SpaceX当前的核心财务图景可以用一句话概括：现金流业务强劲，但整体仍处于巨额亏损状态。

从收入端看，公司经营规模稳步增长。2025年全年营收186.7亿美元，同比增长33%；2026年第一季度营收46.9亿美元，同比增长15%。三大业务板块的分化明显：

星链（Starlink）是唯一实现盈利的现金流核心。2025年贡献收入113.9亿美元，运营利润约44.2亿美元，利润率约38.6%，全球用户规模已达1200万。

空间发射业务全年收入约40.9亿美元，猎鹰9号预计2025年全年进行约165次发射，占全球轨道载荷的80%。但由于星舰研发成本拖累，该业务仍处于亏损状态。

人工智能与计算能力业务（xAI） 是最大的资金消耗方向。2025年产生约32亿美元收入，但亏损高达63.6亿美元。今年2月SpaceX完成与xAI的合并，正式深度布局AI赛道，但代价是2026年第一季度资本支出高达101亿美元，其中77亿美元投入AI业务。

以发行价1.77万亿美元估值计算，SpaceX的市销率超过90倍。这一数字远超多数大型科技IPO的历史水平。市场对这一估值的判断，呈现出罕见的极端分化。面对Space X亏损和未来的盈利，投资者持不同的观点。

积极的立场指出，SpaceX已与Anthropic签订GPU租赁协议，合同期四年，涉及32.5万块H100/H200级别GPU，年化租金约150亿美元。若该收入逐步兑现，xAI业务有望实现盈利反转。而悲观的则认为高强度资本开支在未来数个财年内仍是常态，有机构甚至指出，SpaceX此次IPO“估值严重过高”。如PitchBook认为，SpaceX合理估值约1.5万亿美元，超过这一部分的溢价本质上是市场为AI业务、太空数据中心等远期规划支付的“提前定价”。

SpaceX股价开局就爆涨后，接下来的高波动将不可避免。本次IPO发行约5.556亿股A类股票，按发行后总股本约73.80亿股A类股和56.96亿股B类股计算，通过IPO进入公开交易的股份仅占总股本约4.3%。在极低流通量的背景下，任何增量买盘都可能产生剧烈的价格冲击。

一般新股上市后，股价都会有蜜月期，所以短期内股价还将继续被追捧推高。佛罗里达大学研究表明，1990年至2025年间IPO股票首日平均涨幅为21.6%，与SpaceX上市首日的表现几乎一致。然而，对1999年至2026年间美国前10大IPO的统计显示，有8家公司在挂牌后三个月内股价下跌，平均跌幅达13%。以Meta为例，其上市后三个月一度重挫50%。所以从历史来看，大型IPO极易出现短期剧烈震荡，追高者往往要为“狂热”买单。

对于接下来的走势，市场关注以下的节点：7月7日，纳斯达克100指数将正式将SpaceX纳入成分股。市场预估被动买盘规模在80亿至180亿美元之间，而早期股东仍处于锁定期无法卖出，短期内可能进一步加剧供需失衡。随着二、三季度财报披露后股份逐步解禁，流通供给将逐步扩大，市场冲击预计从短期需求驱动转向供给释放与估值消化。

可以说，SpaceX的IPO是一场前所未有的资本实验——它同时包含了商业航天龙头、卫星互联网垄断者、以及AI算力新贵三重叙事。为什么受到强烈追捧？可以理解为，当前想买的人排着队，但是能卖的筹码不到5%。因为SpaceX本次IPO公开发行的股份仅占总股本约4.2%-4.3%，这意味着上市后能在市场上自由买卖的股票极其有限。而且，SpaceX的上市不仅是买了一家公司的股票，而是在买整个太空经济的定价权。它的上涨会带动板块情绪，它的波动也会传导到整个产业链甚至是整个美股市场人气。

不过，当前超过2万亿美元的市值，部分是来自于“叙事溢价”。市场需要验证Starlink用户数与ARPU的增长、AI算力租赁能否兑现“造血”、星舰V3的进展等等，接下来决定股价能否守住高位的，不是首日涨幅的狂欢，而是这三重叙事能否在未来几个季度逐步兑现为真实的财务数字。

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