新股前瞻|携明星声势赴港，享道出行减亏背后“平台依赖症”难解？

近日，享道出行(上海)科技股分有限公司再次向港交所主板递交上市申请，联席保荐报酬中金公司与国泰海通。这是继2025年10月初次递表失效后的二次冲刺，也象征着这家由上汽团体孵化的出行平台正式站到了本钱市场的聚光灯下。

从股东声势来看，享道出行在诞生之初便被付与了工业链协同的“天赋基因”：上汽总公司及常州赛可合计持股75.37%，其他股东包含阿里巴巴、宁德期间、Momenta、高德等，整合了汽车制造商、主动驾驶解决方案供货商、高精度数字舆图服务商及动力电池体系提供商等多项工业链资源。

而除了公司焦点的网约车业务外，本次IPO最令市场特别关注的是其在Robotaxi上的先公布局。公司早在2021年便率先在上海启动Robotaxi试运行，比行业广泛结构早了近两年。

无非，时至今天，公司的网约车业务不仅还没有实现红利，自有渠道流量也快速缩水，定单高度依赖第三方聚合平台，且Robotaxi的商业化进度也不足预期。劈面临港股市场与投资人的审视，享道出行这份成绩单的“含金量”事实有几分?

营收跃升、吃亏收窄，难掩“平台依赖症”?

公然资料显示，享道出行是一个中国多场景伶俐出行综合体，经由过程提供网约车服务、车辆租赁服务、车辆贩卖及Robotaxi服务，打造笼盖小我私家出行、企业出行和Robotaxi服务中多元场景需求的出行服务平台。

从财务数据来看，近期公司营收稳增，吃亏急剧收窄。于2023年度、2024年度及2025年度，公司实现收入划分约为人民币57.18亿、63.95亿及67.74亿元(单位为人民币，下同)，复合年增加率达8.8%;同期录患上年内吃亏划分约为6.04亿、4.07亿以及2.46亿元。

总体毛利率从2023年的6.6%跃升至2025年的11%，这直接患上益于焦点网约车业务的谋划效率晋升：后者的毛利率从2023年低位的2.2%增加至2025年的11.8%，规模效应带来的定单匹配效率优化与成本治理成效显著。

无非，向好的事迹背后，享道出行对第三方聚合平台的依赖日趋紧张，成为公司基本面中难以轻忽的隐忧。

V赢财经认识到，2025年网约车服务收入占总营收比重已经靠近79%，是公司的支柱业务。此外，车辆租赁服务收入占比约17%，二手车贩卖及其他业务(技能服务)收入占比合计约5%摆布，对总营收影响尚小。

作为焦点运营指标的GTV(总交易额)在2025年达到约62亿元，日均定单量冲破65万单。与此同时，2023年至2025年间，经由过程高德、滴滴、baidu舆图、美团等聚合平台完成的GTV占比从91.8%快速上升至98.5%，而享道出行自有渠道(及小程序)的GTV占比已经萎缩至不足2%。

截至2025年底，虽然公司月均活泼用户名义上高达1.42亿，但自有平台注册用户仅2000万，评释此中超1亿活泼用户并未成立品牌粘性。

超九成收入依赖第三方聚合平台，也致使公司的佣金付出日趋高企。陈述期内，享道出行支付给聚合平台的佣金从3.29亿元增至5.56亿元，占贩卖开支比例飙升至77.4%，且平台抽佣费率保持在9%-12%的高位。

若连续依赖聚合平台而弱化自有品牌建设，虽然能在短时间内快速改善事迹，但长期来看公司将损失订价权与用户触达能力。对此，享道在招股书里亦坦承危害：“若聚合平台市场变患上加倍集中，公司议价能力可能会下降，并可能被迫接受提高佣金费用等不利条目。”

主动驾驶发作前夕，Robotaxi什么时候真正“上路”?

当网约车行业走过赛马圈地的上半场，羁系的常态化、邃密化正在倒逼行业从重规模转向重质量。2025年以来，多地交通主管部分密集公布注销网约车平台谋划许可的通知布告，旨在清退长期无现实运营举动的“壳平台”或者“僵尸平台”。

行业合规门坎晋升的背后，第三方聚合平台已经悄然成为网约车行业中的关键玩家。如高德、baidu、美团等流量流派经由过程整合多个网约车平台，改善了乘客的出行体验，提高了定单匹配效率，缩短了相应与等待时间;同时，聚合模式下，用户可基于小我私家偏好选择不同平台、车型与订价布局，更多个性化选择进一步晋升了用户对劲度。但是，这类模式对中小平台而言是一把双刃剑——它提供了低成本获客的捷径，却也致使了如享道出行等平台流量自立权的损失。

V赢财经认识到，当前，网约车市场已经形成安定的“一超多强”款式。据弗若斯特沙利文数据，2025年前五大网约车平台以GTV计合计盘踞89.0%的市场份额，高度集中。在这一款式下，享道出行以1.8%的GTV市场份额排名第六，以完单量计排名第五，其市场份额并不占优。

在存量竞争的红海中，Robotaxi行将成为下一个“兵家必争之地”。跟着主动驾驶技能在感知体系、决议计划算法、高精舆图等多个焦点环节获得冲破性进展，激光雷达等重要传感器成本大幅降低，AI大模子在繁杂场景处理能力上显著晋升，多厚利好因素为网约车平台向Robotaxi转型提供了实际可能。

放眼全世界，Robotaxi的商业化竞赛已经进入白热化阶段。特斯拉在2025年Q4股东陈述中明确了2026年上半年主动驾驶网约车落地规划，26年Q1主动驾驶网约车付费运营里程环比近乎翻倍;Waymo已经在美国5个都会提供完全主动驾驶出行服务;Uber本年一季度的主动驾驶出行服务同比增加超10倍，目前已经在8个都会上线，规划年末前扩大至15个都会。

国内方面，滴滴与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi R2已经获北京路测派司;T3出行招股书显示其已经接入超300辆Robotaxi车队，无安全员的道路测试里程超4.1万千米。

享道出行在Robotaxi这一领域的结构并不算晚：公司2021年便已经在上海、姑苏试运行Robotaxi，2024年6月成为天下仅有的9家进入智能网联汽车(L3/L4级)准入以及上路通行试点的联合体之一，2025年7月在上海获得智能网联汽车示范运营派司，8月与上汽互助开通天下首个环抱顶级文旅运用场景的L4级主动驾驶专线——上海国际游览度假区至浦东国际机场的L4级Robotaxi游览专线，现于试运行中。

但是，截至目前，公司的商业化进度比拟同业较着滞后。截至末了现实可行日期，享道出行的Robotaxi服务仅在上海浦东新区试运营，且还没有发生任何运营收入。比拟滴滴、T3等敌手的规模化路测与商业化运营堆集，享道出行的Robotaxi业务间隔真正进献收入尚有不小间隔。

纵观享道出行的基本面，虽然公司拥有奢华的工业链股东声势，但其网约车业务的市场份额并不占优，自有渠道收入已经萎缩至不足2%，定单几近全数仰仗第三方聚合平台;而被寄与厚望的Robotaxi，大规模商业化仍需时日，短时间难以对财务报表发生本色性进献。

无非，从久远来看，Robotaxi目前仍处于索求期，业内还没有形成成熟的商业运营模式，享道出行凭仗自身优良的工业链资源禀赋，将来何尝没有弯道超车的机遇。公司可否借助这次IPO增补弹药的机遇加快红利修复及Robotaxi商业化落地，将决议其长期价值的成色。