职位：CICC：Kingsoft Software（03888）维护以目标价格hk $ 50超过行业评级

中金：维持金山软件(03888)跑赢行业评级 目标价50港元

CICC发布了一份研究报告，该报告基本上维持Kingsoft软件的收入和净利润（03888）在2025年和2026年将股东造成的。维持超越行业的评级和目标价格（基于2025年SOTP，考虑到在Office Issartiiy的A/H估值范围内，集团的折扣税率将从46％到35％的差额下降到35％。 24.9倍于2025年的返还比率，对应于39％的高空间。 CICC的主要视图是： 办公室业务将需要发起受家庭速度短期障碍影响的大型新游戏 关于办公室业务，收入同比+6％/-13％，同比增长主要由WPS个人和WPS365公司贡献。每月下降的主要原因主要是由于收到的WPS软件业务受到了国内软件的新采购流程的阻碍。根据表演公告和绩效会议，WPSOFFICE的全球每月活动设备在2025年3月达到6.47亿，比上一年增加了8％/2％。其中，WPSoffice PC版本的每月活跃设备达到3.03亿，比上一年增长11％，移动版本的每月活动设备达到3.46亿，比上一年增加了5％。管理层在绩效会议上表示，办公室业务将继续加深其“ AI + Collaboration + Overseas”的核心战略。其中，自2018年以来，已经清楚地提出了“海外”战略。该公司在过去几年中依靠办公产品在海外市场中自然积累的自然用户群，与中国资助公司的国际布局保持一致，以促进全球办公业务的全球扩张。 从游戏业务的角度来看，收入同比增长14％/-20％，同比增长主要是由于《剑网3》和2D Games 《尘白禁区》的贡献。上个月的下降主要是由于季节性下降了《剑网3》。从一个新的游戏角度来看，管理层表示，新的科幻MECHA游戏《解限机》计划于今年夏天发布，剑客爱情系列《剑侠情缘马云惹不起马云零》的续集将于5月29日在整个平台上发布。武术领域以外的游戏类别的多样化扩展，以及3）国际探索。 对AI和新游戏的投资增加了 第一季度的营业利润率达到25.7％，同年为每月2.4ppt/-13.9ppt。同比下降的主要原因是与AI和新游戏相关的研发投资增加，以及与新游戏测试和在线开发中早期活动相关的促销和广告投资增加。每月下降的主要原因是由于R＆D代表的收入和绩效奖金的影响降低而导致的规模效应降低。与上一年相比，可归因于股东的净利润率达到12.1％，-1.2ppt/-4.3ppt。同比下降的主要原因是营业利润率下降，部分被分支机构同比损失所抵消。每月下降的主要原因是营业利润率下降，部分被所得税支出减少所抵消。 风险警告：新游戏性能和旧游戏的可持续性低于预期。办公室业务WPSAI商业化低于预期，或者国内促销的速度低于预期。

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