Guohai证券：新产品的迭代将推动持续增长 我们建议专注于Smoore International

国海证券：新品迭代驱动持续增长 建议重点关注思摩尔国际

Guohai Securities发表了一份研究报告，该报告依赖于宽松的政策环境和消费者的偏好。日本HNB市场具有出色的增长基础，与主流制造商进行了创新，并继续通过重复的新产品来提高产品的强度。预计日本的HNB市场将维持高增长率并增加行业。银行认为，HNB行业仍然有足够的增长空间，这是他们第一次介绍它并给予“推荐”评级。该银行建议将重点放在具有深厚的蝙蝠原子化的电子烟和HNB服务上，从而受益于公司新的Grohiro（06969）的潜在增加。 Guohai证券的主要观点如下： 日本HNB市场的概述：由政策和消费习惯驱动的世界上最大的HNB市场之一 日本的HNB市场是世界上最大的市场之一，在2023年达到100亿美元的规模。HNB产品“无需燃烧”烟草产品。它不是点燃烟草，而是被外源加热所消耗的。它们是新的主流电子烟产品之一。日本的HNB市场是世界上最大的市场之一。它在2023年增长到100亿美元，其市场能力和增长均大量。 政策环境稳定，为健康增长奠定了基础，消费习惯和偏好促进了HNB渗透率的增加。日本在产品分类，产品定位和税收政策方面创建了支撑，稳定的政策环境创造了合理的增长基础。 HNB产品对日本市场消费者对创新技术，更健康的产品和时尚方面的偏好做出反应，并促进渗透率不断提高。 2024年，日本的HNB总体渗透率超过40％，主要城市超过50％。受主流制造商的政策，消费习惯和供应丰富等多种因素的驱动，日本的HNB总渗透率在2024年的总体渗透率超过40％，仍处于上升趋势，而且很可能。 日本的HNB市场结构：寡头垄断，专注于产品重复以促进增长 日本的HNB市场是PMI，JT和Batt领导的寡头模式。由于研发和专利障碍，批准门槛，渠道控制和品牌认可等因素，日本的HNB市场在2024年达到70％或更多。 每个公司都有其核心产品，并继续重复以推动增长。日本HNB市场中的所有主流制造商都有核心产品，并继续重演以促进增长。区别主要来自加热技术。每个制造商的主要产品在加热原理/加热方法和相应的研发专利储备方面有所不同，相应的加热温度和用户体验也不同。各种制造商提高了产品的强度并促进销售增长，并继续重复其产品。 新的迭代即将到来，预计新产品将带来新的机会。日本HNB市场中主要产品的新迭代计划于2025年发布。据BAT称，新的Glohilo产品将于6月9日在宫城县发布，并将实施“ Sendai Pilot→National Promotion”策略。新产品基于继承以前的收益取得了进一步的突破。预计这将为BAT的市场份额提供新的机会，并促进日本HNB产品的渗透率提高。 风险警告：全球需求低于预期，竞争环境的下降速度超过预期，推广新产品的进展低于预期，政策风险超出了预期，替代产品开发超出了预期，并且行业技术路线的变化超出了预期。

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