中泰国际：预计FY25起再现盈利增长 上调天伦燃气评级至“增持”

中泰国际发布研究报告称，预期天伦燃气（01600）FY25起将再现盈利增长，FY24-27股东净利润CAGR（复合年增长率）达到12.0%，主因包括：公司加强注重二三线城市的工商业用户，照顾当地基础及战略性产业对天然气的刚性需求，减少依赖受房地产市场波动影响的居民用户接驳业务；公司顺价机制有效运作，销气价差平稳；公司专业管理人为主的领导层，确保高效管治延续。基于此，中泰国际定下3.68港元目标价，对应10.5倍FY25市盈率及11.5%上升空间，FY25股息率为5.0%吸引水平，上调评级至“增持”。 中泰国际报告中提到，天伦燃气立足河南，并加强注重二三线地市地区，包括陕西、甘肃、青海、四川、云南、吉林等，照顾当地基础及战略性产业例如稀土、化工、金属、建材对天然气的刚性需求。此外公司减少对于居民用户接驳业务的依赖，降低房地产市场波动对盈利的影响。该机构预计，天然气零售收入将由FY24的50.4亿元（人民币，下同）上升至FY27的63.4亿元，期内CAGR为7.9%。 此外，公司顺价机制（指销售价格与采购成本的及时联动）逐渐有效运行，例如FY24综合销气价差为0.47元/方，与FY23的0.48元/方相若。顺价机制有效运行，叠加上述工业供气的扩展，预计毛利益将由FY24的17.2%下跌至FY25的16.9%，但其后回升至FY27的17.2%。 在专业管理人方面，今年1月，天伦燃气创办人及主要股东张瀛岑先生因个人健康原因辞任主席及执行董事，在公司任职20年以上的冼振源先生继任主席（注：早已兼任行政总裁、总经理、执行董事）。张先生的女儿张百萱女士则担任执行董事。目前董事会的其余两位执行董事由专业管理人出任。中泰国际表示，相信专业管理人为主的领导层可确保高效管治延续。 增值业务上，天伦燃气把握城市更新机会，积极发展增值业务，例如智慧厨房改造、燃气具销售、及相关保险。FY24增值业务收入为4.2亿元，同比快速增长14.3%，而毛利率更高达约49%，高于公司总毛率17.2%。与此同时，中泰国际提到，公司推动高分红政策。全年核心利润分红比率由FY23的30.0%上升至FY24的33.0%。公司目标FY25可提升至35.0%。