新股前瞻|杰成新能源:年入15亿仅赚1600万=锂电回收龙头股的规模与红利之困

新股前瞻|杰成新能源:年入15亿仅赚1600万=锂电回收龙头股的规模与红利之困．

当动力电池的“退役潮”赶上碳酸锂价格的“过山车”，锂电回收行业终于跑出了第一个“全世界第一”。

5月28日，深圳杰成新能源科技股分有限公司(简称“杰成新能源”)正式向港交所递交招股书，拟香港主板上市，民银本钱担任独家保荐人。这家深耕锂电回收14年的企业，头顶“第三方渠道锂电池回收量全世界第一”的光环，在2025年景功实现扭亏为盈，成为锂电回收赛道本钱化的标志性事务。

但是，当投资人掀开杰成新能源的招股书，15亿元营收对应1600万元净利润、1.1%的净利率，和持续三年累计1.34亿元的存货减值等财务数据，却暴露了这家锂电回收龙头股“规模领先但红利薄弱”的隐忧。

事迹“AB面”：营收高增、扭亏为盈VS高欠债、高存货

据V赢财经得悉，杰成新能源是全世界领先的自力锂电回收综合使用解决方案提供商，致力打造新能源绿色质料全方位供给链，成为全世界备受尊重的知名企业。以2025年第三方渠道锂电池回收量计算，杰成新能源位列全世界第一，市场份额为7.5%。同时，按2025年锂电回收综合使用收入计，公司以4.0%的市场份额排名全世界第五。

公司的产品首要涵盖三大种别，即再生使用产品(三元黑粉、磷酸铁锂黑粉、磷酸铁锂高纯极粉及副产品)、湿法冶炼产品(混合金属盐溶液)和轮回使用产品(从头设置装备摆设的电池包、电池组及电芯)。

透过财务数据来看，杰成新能源的事迹曲线正在履历一场华美的逆袭。

2023年至2025年，公司收入从11.58亿元增加至15.00亿元，三年复合年增加率达13.8%。更具戏剧性的是利润端：2023年净吃亏1.51亿元，2024年净吃亏9505.2万元，到2025年一举扭亏为盈，实现净利润1624.1万元。

毛利率的变化一样使人注视，从2023年的-5.7%飙升至2025年的6.9%。这一数字乍看之下增加惊人，但值得指出的是，这类飙升更多源于基数太低——从负值回升至正值的进程中，任何改善城市被放大。2025年6.9%的毛利率，放在制造业中仍属于偏低程度。

15亿元的营收撬动1600万元的利润，锂电回收这门绿色生意，目前还戴着“微利”的镣铐舞蹈。2025年，杰成新能源的净利率仅为1.1%。这象征着，每一实现100元收入，公司只能赚到1.1元的净利润。这样的红利程度，不仅远低于A股锂电回收龙头股格林美的4.6%(2025年)，乃至低于许多传统制造业的均匀程度。

若是说净利润率反映的是赚钱能力，那么现金流、杠杆率以及存货质量，则配合决议了这家公司可否“活患上好、走患上远”。

起首看现金流：一个踊跃的旌旗灯号是，杰成新能源2025年谋划流动现金流净额转正，达到8654.9万元。现金流与净利润之间的较大差异，首要来自折旧摊销等非现金项目，这在重资产行业中并不罕有。公司自我造血能力的改善，是其谋划面最需要必定的变化。

但是，硬币的另外一面是高企的财务杠杆。据招股书表露，杰成新能源的欠债比率比率从2023年的99.1%一路爬升至2025年的172.6%。这象征着公司正在经由过程大量假贷来支撑扩张。尽管高杠杆在回收这种重资产行业中并不罕有，但172.6%的杠杆率，叠加活动比率从2.3倍降至1.2倍的活动性收紧趋向，使患上公司的短时间偿债能力面对磨练。

存货问题，则是悬在杰成新能泉源顶的“达摩克利斯之剑”。截至2025年底，公司存货高达2.07亿元。对付锂电回收企业而言，存货首要是废旧电池以及黑粉等中心产品，其价值与碳酸锂、镍、钴等金属价格高度绑定。一旦金属价格回落，高价收购的存货将当即面对减值压力——这恰是公司在2023年以及2024年持续吃亏的焦点缘由之一。

从上述种种体现可知，杰成新能源尽管凭仗龙头股回收规模实现营收高增、胜利扭亏造血，完成了谋划基本面的阶段性修复，但低毛利、微红利的红利短板还没有冲破，叠加高企的欠债杠杆、绑定金属周期的高额存货危害，正成为枷锁企业高质量成长的症结地点。

赛道“冰火局”：政策盈利、规模领跑与“内卷”加重、研发萎缩

杰成新能源冲刺港交所，恰逢锂电回收行业迎来政策与市场的两重拐点。

从政策面看，国度正在之前所未有的力度规范动力电池回收行业。2026年5月28日，就在杰成新能源递表的统一天，产业以及信息化部召开天下新能源汽车动力电池回收使用工作专班第二次集会，明确提出要“成立应答动力电池规模化退役的长效机制”，夸大用法治化手腕规范回收使用，并部署展开联合执法专项举措，严查违规交售、不法拆解、无照谋划等举动。

与此同时，两项关于车用动力电池拆解破碎安全的强制性国度标准正在征求定见，对放电、破碎、热解、尾气处置等重要环节提出了明确的安全底线。

这类政策旌旗灯号对杰成新能源这样的“正规靠谱军”是重大利好消息。曩昔，锂电回收行业长期困于“小散乱”的泥沼，大量退役电池经由非正规靠谱渠道流入小作坊。正规靠谱企业不仅面对“吃不饱”的为难，还要负担昂扬的环保合规成本。跟着政策趋严、执法加码，市场份额正在向头部合规企业集中，行业正从劣币驱赶良币转向规范化成长。

从市场面看，跟着2016年先后新能源汽车的普及海潮，动力电池正在迎来第一轮规模化退役潮。据灼识咨询数据，2025年全世界锂电池回收市场规模已经至关可观，而中国市场盘踞主导职位地方——按收入计，中国锂电回收综合使用行业再生使用板块的市场规模于2025年为201亿元，预计到2030年将增至3,131亿元，即2025年至2030年的复合年增加率达73.2%。

与此同时，跟着中国、美国、欧盟等首要经济体均加速推广以ESG合规及本土供给链安全为焦点的政策规范，全世界利用回收及再生质料的锂电池装机容量份额预计将从2025年的6.2%上升至2030年的52.3%。在中国市场，利用回收及再生质料的锂电池装机容量份额预计将从2025年的8.6%增加至2030年的65.4%。

但是，政策盈利以及市场需求并不等于竞争上风。锂电回收行业的竞争款式，仍然呈现“大而不强、散而不聚”的特性。

按照灼识咨询的陈述，以2025年第三方渠道锂电池回收量计，杰成新能源位列全世界第一，市场份额7.5%。但若以收入规模计算，公司在全世界行业排名仅第五，市场份额仅为4.0%。全世界前五大企业收入合计占比42.4%。这两个数字之间的差距揭示了一个焦点究竟：杰成新能源的“全世界第一”，含金量首要表现在收料能力上，而非赚钱能力上。

这一点可从与A股锂电回收龙头股格林美的对照中看出差距。2025年，格林美实现营业收入371.24亿元，归母净利润15.80亿元;而杰成新能源同期营收仅为15.00亿元，净利润仅为1624.1万元。

更使人忧虑的是研发投入的差距。2025年，格林美研发总投入为15.57亿元，研发投入占比为4.19%;杰成新能源研发开支仅2436.1万元，且持续三年降低。在科技立异驱动的锂电回收行业，研发投入的连续萎缩可能正在侵蚀杰成新能源的长期技能护城河。

除此以外，原质料周期危害也多是杰成新能源面对的最大不确定因素。招股书显示，原质料成本占贩卖成本的90%以上，且采购价格与碳酸锂、镍、钴等金属市场价格慎密联动。回首前几年，碳酸锂吨价从60万元跌至6万元，回收企业的利润直接蒸发。行业至今仍未解脱“靠天用饭”的宿命。

综上来看，尽管锂电回收行业正站在政策盈利与市场需求的两重风口。杰成新能源作为第三方回收量的“全世界第一”，在渠道、规模、全链条结构上具有较着上风。然而，1.1%的净利率、萎缩的研发投入、高企的杠杆率，亦配合组成了投资决议计划中不可轻忽的危害项。

在锂电回收行业，吨位决议职位地方，但利润才能决议存亡。杰成新能源可否将“回收量第一”转化为“红利能力第一”，或者将是其上市后留给市场的最大牵挂。

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