新股前瞻｜年入10亿却陷增加瓶颈：福贝宠物冲刺港股的喜与忧

当下，愈来愈多的人开始寻求精力层面的“悦己消费”，“养宠”就是此中之一，尤为在“独身经济”以及“银发经济”的强力驱动下，中国已经成为全世界增加最快的宠物市场之一，宠物经济迎来发作期。《2026年中国宠物行业白皮书》指出，2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元（人民币，下同），较2024年增加4.1%，此中犬消费市场规模达1923亿元，猫消费市场规模达2184亿元。在这条高速增加的赛道上，宠物食物作为最高频、最刚需的细分领域，自然成为本钱追赶的核心。

近日，上海福贝宠物用品股分有限公司（如下简称“福贝宠物”）向港交所递交招股书，规划主板上市。这家建立于2005年、以宠物主粮为焦点业务的企业，是中国宠物食物第三方制造行业的第二把交椅，同时旗下拥有“比乐”等自有品牌。但是，翻阅这份长达数百页的招股文件，一个矛盾的图景显现出来：公司在ODM业务上稳步增加，市园地位安定，但自有品牌业务却泛起较着下滑，总体净利润在2025年遭遇“腰斩”式下跌。

在“悦己消费”盈利连续开释的行业大配景下，福贝宠物为什么未能充分享受这波增加盈利？

ODM稳步向前，OBM遭遇逆风

福贝宠物的焦点商业模式是“ODM+OBM”双轮驱动。所谓ODM，即为其他宠物食物品牌提供从配方设计到出产交付的一站式定制服务；而OBM则因此自有品牌直接面向终端消费者。这类模式在理论上形成了“规模制造反哺品牌品质，市场洞察指引研发”的良性闭环，但从财务数据来看，两个车轮的转速正在较着分解。

V赢财经注重到，公司ODM业务体现稳健。2023年至2025年，福贝宠物来自ODM模式的收入划分为6.13亿元、6.24亿元以及6.30亿元，占总收入的比例从58.6%逐年爬升至61.7%。这组数据评释，即使在总体收入略有下滑的2025年，ODM板块仍然实现正增加，公司对ODM业务的依赖水平在加深。按照弗若斯特沙利文陈述，按2025年收入计算，福贝在中国宠物食物第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%；在宠物主粮第三方制造行业中一样排名第二，市场份额达8.5%。

但是，自有品牌业务的体现则使人担忧。2023年至2025年，OBM模式收入从4.32亿元下滑至3.50亿元，占总收入的比例从41.3%萎缩至34.3%。此中焦点品牌“比乐”的收入从4.09亿元降至3.33亿元，三年间缩水近两成。对此公司诠释称“调整产品组合，下架遗留产品并推出新系列，致使新产品客户开发及市场浸透泛起过渡期”。这当然有其公道性——推出“分阶养分系列”“东方养分系列”等高端产品线值得市场培养时间，但另外一方面也暴露出福贝宠物在品牌建设上的布局性困境：作为ODM发迹的企业，其在消费者心智中的品牌认知度与纯粹的消费品公司比拟仍有差距。按2025年零售额计算，比乐仅为中国第十大本土宠物食物品牌，市场份额不足1%。在一个高度涣散且竞争剧烈的市场中，从“幕后制造商”转变为“被消费者记住的名字”，值得连续且巨额的营销投入。

更需要特别关注的是分销渠道的变化。OBM业务中，经由过程分销商发生的收入从2023年的2.54亿元骤降至2025年的1.66亿元，而直销收入从1.52亿元小幅升至1.57亿元。分销商数目从324家削减至223家。公司称这是“自动优化分销商布局，聚焦优质分销商”，但这类紧缩也反映出市场竞争加重下渠道真个压力。

事迹体现波动的背后

V赢财经还注重到，在宠物消费市场总体维持增加的大情况下，福贝宠物的事迹走势较着弱于行业均值。2023年至2025年，公司总收入划分为10.46亿元、10.33亿元以及10.21亿元，总体平稳，但利润端激烈震动：毛利从3.74亿元升至3.92亿元后下跌至3.23亿元，毛利率先升后降，划分为35.7%、37.9%以及31.6%；净利润从1.64亿元骤降至0.98亿元，近乎腰斩。

2024年毛利率晋升首要患上益于原质料成本降低。当年所用原质料及耗材成本从5.86亿元降至5.35亿元，降幅约8.7%，而同期收入仅降低1.2%，直接鞭策毛利率改善。但2025年原质料成本反弹至5.56亿元，同时折旧及摊销从2730万元大幅增至3746万元，雇员福利开支从2605万元增至4132万元。折旧以及人工成本的飙升与新产能投产直接相关——2024年福贝有三个复活产基地接踵投产，但 这类产能的使用率在早期较着偏低。以福新基地为例，2024年使用率仅7.2%，2025年晋升至20.1%，仍远低于成熟产线。这类“产能先行、定单滞后”的错配，是2025年利润大幅下滑最直接的缘由。

费用端一样需要审视。贩卖及营销开支在三年间从1.06亿元增至1.33亿元，占收入比重从10.1%升至13.0%，与公司加大品牌推行、线上流量投放的策略一致。但在OBM收入下滑的配景下，营销效率需要警戒——投入更多钱却没有换来更多自有品牌销量，说明当前品牌策略可能值得从头校准。研发开支则从2406万元连续压缩至1151万元，尽管公司诠释为“研发治理整合优化”，但在公司连续夸大“研发驱动”的同时，研发投入不增反减，不免让人对“研发立异”这个焦点卖点的成色发生疑难。

从行业层面看，中国宠物食物市场仍处于发展期。3126亿元的总体消费市场规模、4.1%的年度增速，说明这个赛道仍然有足够的增加空间。更需要特别关注的是布局性的变化：本土品牌的增速显著快于国际品牌——2020年至2025年，本土品牌复合年增加率为11.0%，而国际品牌仅为4.9%。这为福贝宠物这样的本土企业提供告终构性机会。但是，市场涣散的款式也象征着竞争异样剧烈。按2025年零售额计算，前十大宠物主粮品牌的市场份额合计仅为22.1%，没有任何一家企业盘踞绝对主导职位地方。在第三方制造赛道，前五至公司的市场份额合计为30.4%，福贝宠物以5.3%的份额排名第二，与行业龙头股企业的14.3%之间存在较着差距。这类“一强多弱”的款式象征着福贝在ODM业务上尽管位居前线，但仍面对来自头部敌手的竞争压力。换言之，福贝在第三方制造领域是“老二”而非“老迈”，在自有品牌领域更是前十的“守门员”，两重夹击下的市园地位并不如外貌看起来那么安定。

综上所述，福贝宠物是一家基本面扎实但正处于布局性调整期的企业。其在ODM领域的制造能力以及客户根蒂根基组成安定底盘，但自有品牌发展曲线还没有进入上升通道。在“悦己消费”盈利连续开释的行业配景下，福贝未能充分享受这波增加盈利，底子缘由在于其自有品牌建设滞后于市场变化，过分依赖ODM模式致使品牌溢价能力不足。

将来，福贝宠物可否经由过程这次港股上市，真正实现从“制造大厂”到“品牌强企”的逾越，不仅取决于本钱市场的承认，更取决于其可否在剧烈的市场竞争中，从头找回稳健增加的节拍。