中国星河证券：外卖退坡效应渐显 特别关注茶饮左边结构机遇

V赢财经得悉，中国星河证券公布研报称，基于股价先行反映退补预期，认为当前龙头股公司股价已经在左边筑底进程中，蜜雪(02097)、古茗(01364)FY26PE均回调至15X左近，建议特别关注龙头股公司基本面拐点/催化。1)古茗：6月尾酸奶产品上新、8月热食烘焙产品推出，均有望发生增量，咖啡产品领先同业结构，公司鄙人半年咖啡竞争中拥有先发上风;2)蜜雪：外卖占比较少，且由补贴带来的高基数及连续时间相对于更短。

中国星河证券首要观点以下：

焦点观点

事务：5月社服行业涨跌幅为-2.5%，此中，专业服务(-0.93%)、游览及景区(-2.07%)、旅店餐饮(-2.62%)、教诲(-4.33%)。行业关键动态及新闻：1)离境退税2.0版新政正式落地，七部分联合发文扩容退税网点;2)2026年5月下旬，天下多地市场监视治理部分联合外卖平台展开外卖新规前置整转业动，清退“鬼魂外卖”超12万家。

6月投资前瞻

怎么样对待外卖退补与股价之间的关系?

参考美团、阿里财报及事迹会，4-5月外卖平台补贴进一步放缓已经是确定性趋向，该行预计5月开始，行业同店流水至少将广泛转负至9月。但该行认为目前茶饮公司股价已经提早对外卖退补作出反映，YTD至今除沪上姨妈因筹码布局变化泛起上涨，该行认为当前不应继续担忧退补对同店造成影响，而应重点特别关注后续潜在的基本面拐点/催化：

1)堂食恢复进度。外卖大战对茶饮行业的冲击在于，当消费决议计划迁徙至线上后，因为外卖定单显著更低的实收率，茶饮门店UE模子会在补贴带来的定单退坡泛起恶化，此时品牌可否经由过程策略拉回堂食占比，将决议加盟商中期红利能力走向，进而决议门规模是否扩张。

2)新品类爆品及咖啡补贴创造增量/挤压咖啡第二梯队品牌份额。参考美团洞察数据，该行预计茶饮行业GMV规模在2400-2500亿之间，而现制咖啡/酸奶/冰淇淋GMV在1900亿/100亿/100亿摆布。本年下半年该行预计茶饮品牌将对咖啡品类倡议新一轮补贴流动，在非对称竞争上风下，该行认为茶饮连锁品牌的补贴可以或许创造必然的咖啡杯数增量，并虹吸一部门传统咖啡品牌份额。此外，酸奶、冰淇淋也是本年各品牌竞逐重点，品类扩张将对同店增加带来必然支撑。

危害提醒：行业竞争加重的危害;宏观经济下行的危害;政策真个危害。