新股前瞻｜格雷博：多合一动力域解决方案龙头股，前五大客户事迹进献超99%

多合一动力域解决方案全世界自力第三方最大的供给商，刚递表港股的格雷博2025年收入暴增3.9倍，但持续三年净吃亏累计超9亿元。

V赢财经认识到，近日格雷博递表港交所主板，中金公司为其独家保荐人。该公司提供智能电动化动力域体系与通用化800V高压直流供电体系的解决方案，首要服务于新能源汽车动力域领域，按照灼识咨询，以新能源汽车多合一动力域解决方案装机量计，该公司以8.2%市占率位列全世界自力第三方供给商第一名。

该公司维持高发展，于2025年进入事迹发作期，2023-2025年收入划分为3.14亿元、7.38亿元及36.28亿元，此中2025年增加超过3.9倍，无非比年吃亏，时代净吃亏划分为2.7亿元、3.45亿元及2.88亿元，净吃亏率从86.1%缩窄至7.9%。截止2626年4月，该公司现金及等价物为1.3亿元。

格雷博高发展但吃亏，账上资金未几，且比年泛起净活动欠债赤字，那么该公司是否需要特别关注，没关系深刻探究一番。

焦点业务开释事迹，但客户高度集中

V赢财经认识到，格雷博建立于2010年，2018年率先投入以市场为导向的纯电车领域，专注于集成式电动车解决方案，2021年开始批量出产150KW三合一动力域解决方案，并慢慢成为事迹支柱。成长至目前该公司形成了两大业务，新能源汽车动力域解决方案，及提供动力域解决方案相关部件。

从业务上看，新能源汽车动力域解决方案为焦点业务，此中多合一动力域解决方案于2024年发生收入，并成为事迹支柱，2025年业务需求开释，业务收入31.36亿元，同比增加723.1%，收入进献从51.7%晋升至86.5%。其他电驱解决方案收入有增加但迟缓，收入进献从2023年的99.3%降至9.9%。此外，该公司提供电机、电机节制器及DC/DC转换器等部件，无非收入进献较低，2025年仅为3%。

图片来历：公司聆最新消息资料

动力域解决方案作为事迹支柱，采用软硬件一体化设计，自有节制软件及及时节制算法烧录嵌入节制硬件零部件，连同硬件一并交付客户。该公司已经推出散布式双电机驱动体系，并获得定点，此外还推出了专为增程序电动车型设计的集成式增程器发电解决方案，之中内燃机仅作发电单元利用。该产品合用于B级及C级增程序电动车型。

该公司产品取得市场承认，按照灼识咨询的资料，其集成式增程器发电解决方案代表增程序电动汽车中集成度最高的增程器发电体系之一；在新能源汽车动力域解决方案方面，公司于2025年交付了超过500000套多合一动力域解决方案，在现场妨碍率方面体现优良，低于120PPM。

2025年格雷博收入开释首要为星愿及领克两位大客户需求放量而至，该公司多合一动力域解决方案兼容多种能源架构，涵盖从星愿等A0级车型至领克900等D级车型的全系列车型。但这也致使了公司收入集中度很是高，2023-2025年，前五大客户收入进献划分为99.7%、99.9%及99.5%，此中最大客户进献划分为60.8%、75.4%及87.2%。

无非该公司正慢慢扩展客户群体，截止目前，已经直接或者经由过程一级供给商累计取得10名主机厂的40个定点，解决方案已经获12个汽车品牌的16款商业化推出车型采用，此外另有24个项目处于客户联系及解决方案设计阶段。

需要一提的是，格雷博踊跃扩大全世界版图，但首要透过支持国内主机厂客户若干车型的海外出产及贩卖。该公司已经直接向一家位于马来西亚的国际主机厂供给新能源汽车多合一动力域解决方案及零部件，于2025年12月，公司最高月交付量超过10000套出口车型多合一动力域电驱动解决方案。目前其绝大部门收入来历于内地，但以“国内+海外”双轮驱动，海外市场有望打造为新增加点。

研发投入放缓，经调整净利润扭亏为盈

格雷博是首批开发出新能源汽车多合一动力域解决方案的供给商之一，截至目前在自力第三方中已经经做到全世界市场份额榜首，这患上益于高度集中的客户及强劲需求。固然，该公司拥有行业前沿的焦点技能，且均为自立研发，归团体所有，包含体系级集成技能、部件级技能及底层技能。

该公司的底层技能首要为800V高压直流电子电气架构及软件算法架构，其DC/DC转换器摒弃传统的移相全桥拓扑，采用Buck-Boost及LLC谐振拓扑以实现宽范畴800V电压输入兼容性及高转换效率。而凭仗底层技能堆集，该公司索求新场景，在研产品涵盖AIDC电源体系及具身智能动力域电驱体系。

但需求注重的是，该公司研发费用率呈现走低趋向，一方面收入放量而至，另外一方面也评释研发投入连续性略显不足。2023-2025年该公司研发成天职别0.77亿元、0.93亿元及1.1亿元，占比收入划分为24.6%、12.7%及3.1%。

现实上，除了重点产品商业化外，格雷博也在踊跃降本增效，维持发展红利平衡。2023-2025年，该公司毛利率划分为-6.8%、1%及7.2%，此中多合一动力域解决方案的规模效应慢慢浮现，2025年进献毛利2.47亿元，占比94.6%；而在费用端，收入放量后各项费用率均呈现降低趋向，2025年时代费用率3.2%，较2023年降低17.2个百分点。

图片来历：公司聆最新消息资料

毛利晋升，费用降低，这也使患上该公司谋划利润实现扭亏为盈，2025年为0.5亿元，谋划利润率1.4%。无非因为赎回欠债账面价值变动影响，该公司仍处于吃亏状况，若剔除，2025年经调整的净利润0.36亿元，一样实现扭亏为盈。同时也应赎回欠债影响，该公司净活动欠债赤字，若剔除，2025年净活动欠债0.48亿元，运营本钱较为康健。

行业发展性较高，基本面尚可估值偏低

从行业来看，按照灼识咨询的资料，全世界新能源汽车动力域解决方案行业市场规模维持双位数的增加速率，2025年市场规模为1977亿元，2020-2025年复合增速57.9%，预计到2030年将达到4860亿元，复合增速19.7%；中国作为焦点市场，2025年行业市场规模1278亿元，时代复合增速70.9%，预计到2030年将达到3230亿元，复合增速20.4%，占比全世界市场份额66.5%。

多合一动力域解决方案体现最为抢眼，2020-2025年中国市场规模复合增速高达214.3%，远高于其他细分领域，预计到2030年市场规模将达到1997亿元，复合增速35.8%，占比晋升至61.83%。格雷博已经胜利完成多合一动力域解决方案的量产，凭仗在技能及业务成长方面的先发上风，成为行业龙头股。

按照灼识咨询的资料，全世界自力第三方新能源汽车动力域解决方案行业集中度不高，前三名市场份额合计10.7%，此中以集成式装机量计，格雷博以2.6%的市场份额位居第三，以多合一动力域装机量计，该公司位居行业第一位。值得注重的是，该公司定单集中于少数客户，跟着客户数目连续扩张，市占率将进一步晋升。

并且该公司具有规模交付能力，截止2025年，运营两个智能出产基地，划分是徐州出产基地及宁波出产基地，在动力域解决方案方面，2025年设计年产能靠近70万套，在部件方面，也已经实现新能源汽车动力域解决方案大部门焦点部件的内部出产能力。2025年，该公司动力域解决方案及部件产能使用率划分为94.1%及94.3%。

总的来讲，格雷博基本面尚可，多合一动力域解决方案实现投产及商业化，为公司焦点业务标的目的，驱动公司事迹高增，目前首要以国内市场为主，但海外市场也在推进，有望实现事迹的双驱动，而在规模扩张下，红利能力也将大幅改善。无非该公司目前客户集中度较高，且研发增加较迟缓，存在必然的市场竞争危害。

该公司递表前在一级市场取得多家机构投资，从2016年至2026年，A轮到E轮投后估值从3亿元晋升至50亿元，估值翻了15.7倍，无非PS值仅为1.38倍，作为高发展性行业及龙头股标的估值偏低，具有可投价值。