46个交易日最飞腾幅近4倍：泽景股分（02632）的“冲通”戏码

谁能想到，阿谁国际配售仅超购1.34倍、首日大阴线重锤近37%的泽景股分(02632)，竟在随后的46个交易日里绝地还击，以最高近4倍的惊人涨幅，提早锁定了“入通”资历。

按照恒生综指半年度反省机制，6月30日为本次市值考查的数据截止日。市场测算显示，泽景股分只需保持近6个月均匀市值对应股价站稳105.61港元，便可知足纳入门坎。

而截至6月15日收盘，泽景股分收报122.20港元，已经大幅凌驾安全线。若后续股价未泛起极度回撤，预计其或者于8月尾正式获准纳入恒生综指，并在9月7日见效港股通。

回溯泽景股分这三个月的轨迹，其“入通”体现可谓新股冲击港股通的教科书级范本——从IPO阶段的低调结构、到上市洗盘后的暴力拉升，再到将来“入通”时间与限售股解禁节点的完善跟尾。

奠定冲通根基

泽景股分实则早在招股阶段便已经悄然拉开帷幕。采用“机制B”刊行的泽景股分，其在全世界发售中总计刊行1622.65万股H股，占公司总股本的13.15%。此中，公然发售股分数目为162.265万股，占总刊行股分数目的10%;国际配售股分数目为1460.385万股，占总刊行股分数目的90%。

凭仗强烈热闹的市场打新情感，泽景股分在公然发售斩获68.89倍的逾额认购，但国际配售却透出阵阵寒意。公司仅引入盈科壹号与香港高精尖两家基石，合计认购248.75万股，仅占发售总额的15.33%，远低于港股IPO 30%以上的市场常态程度。

虽然这两大基石头顶北京国资光环，但两者是公司机构老股东(顺义/盈科系)的慎密接洽人，这在其时令市场诟病泽景股分的国际配售缺少市场化长线资金与国际本钱的背书。但是，也许恰是这份“联系关系”的色采，反而成了起手式——与其引入外部本钱分食盈利，不如由联系关系方低价锁筹，为后续的市值治理与“入通”大计迈出第一步。

其次，在基石投资人认购了国际配售中约17.03%的股分后，泽景股分的国际配售仅逾额认购1.34倍，这处于2026年第一季度内上市的新股中，机构认购的较低程度。

而机构的冷漠，偏偏成了筹码高度锁定的契机。V赢财经发明，

泽景股分最大承配人独吞国际配售51.79%的份额(占发售总额的46.61%)，前五大更是囊括了91.03%的国际配售(占发售总额的81.93%)，前十大承配人直接拿了99.10%的货值。这象征着上市早期的绝大大都畅通筹码相对于集中。

但是，泽景股分控盘主力选择了向下波动，欲将市场筹码进一步集中，终究公然发售项下散户投资人手中仍持有10%的发售股分。且因为未设绿鞋机制，市场缺少有用的护盘气力，这可以让筹码更易取得。

3月24日，泽景股分正式在港股挂牌交易。前十分钟内股价虽有小幅上拉，但在短暂上冲不到3个点后，公司股价便快速跳水一路向下。至10点30分时，股价狂跌已经超30%，并开始低位横盘震动。尾盘不见股价回升后，投资人离场，由此形成的抛压再度加重了回落。

要知道，泽景股分上市时港股新股市场热心飞腾，在2026年第一季度中共上市40支新股，但仅有5家于上市首日破发——至关于均匀每一8支新股中，只有1付出现破发，而泽景股分即是此中之一，且跌近四成的破发在飞腾的市场情感下显患上尤其卑劣，这必将致使仅打算短线交易的资金选择离场。

但这一进程现实上完成了一次被动的“压力测试”，不仅开释了不坚定的筹码，减轻了后续的抛压，同时，也促使筹码在更低位置互换，更鞭策了资金进一步集中，从而为后续的拉升奠定坚实根蒂根基，这从后续两个交易日的暴力反包中也能有所验证。

3月25日，泽景股分股价反包暴涨62.70%，3月26日再度大涨，两个交易日最飞腾超127%。随后泽景股分边洗边拉，逐渐推升股价。至6月3日最飞腾至137.5港元，从27.7港元的最低计算，最大涨幅396.39%，市值也直接冲破了150亿港元大关。

15倍PS是否透支将来?

按照市场推算，截至6月15日，港股通纳入的市值门坎为118.59亿港元，而泽景股分目前市值已经冲破150亿港元，只需公司股价在高位继续横盘，便有很大的几率纳入港股通。但高悬的估值始终是泽景股分股价连续保持高位的最大挑战。

作为中国车载HUD赛道的先行者与头部玩家，泽景股分在中国车载HUD解决方案供给商中排名第二(按2024年出货量计)，市场份额约16.2%。

而支撑这一行业身位的，是泽景股分高度的产品聚焦。2025年，公司HUD解决方案进献了高达93.4%的收入，几近是独一的事迹引擎。详细来看，传统的CyberLens(W-HUD)还是压舱石，进献了67.2%的营收;而更具科技属性的CyberVision(AR-HUD)则快速突起，占比已经达26.2%。因而可知，W-HUD守基本盘、AR-HUD拉估值的双轮驱动款式已经然成型。

但是，从事迹来看，泽景股分的体现并不乐观。尽管患上益于工业HUD浸透率上行+定点在2023先后集中量产兑现+出货量爬坡与AR-HUD占比抬升等多维因素的配合作用，泽景股分2022至2025年的收入划分为2.14亿、5.49亿、5.78亿、6.67亿元，实现了连续的增加，但公司利润端仍处吃亏中。

数据显示，2022至2025年，泽景股分的经调整净利润划分为-7913万、1331万、-713万、-3151.5万元，其仅在2023年短暂实现红利后便再度转为吃亏，且2025年的吃亏较着扩展。

而连续吃亏的本源，在于工业链职位地方与客户布局的两重挤压，配合按捺了红利空间。作为二级供给商，泽景股分在工业链中缺少足够的订价权来笼盖昂扬的刚性成本。尽管公司营收跟着HUD浸透率的晋升而水长船高，但主机厂对成本的极致压缩，致使HUD产品单价连续跳水，W-HUD与AR-HUD的均价在几年间遭遇腰斩式下滑，这类“以价换量”的策略使患上毛利率长期被压抑在25%摆布的低位，仅仅可以或许笼盖出产真个变动成本，却无力承担巨大的研发与治理费用。

更为严肃的是，这类红利困境因客户布局的高度集中而被进一步放大。泽景股分前五大客户盘踞了八成以上的收入，这类仇家部客户的重度依赖使其在商务会商中处于天然弱势，不仅经受降价压力，还要面临漫长的还款周期。且缺少多元化的客户版图也让收入端过于依赖单一爆款车型的生命周期，一旦客户车型增速换挡，泽景股分容易泛起收入的较着波动。

在上述两大谋划掣肘还没有消除之际，股价暴涨后的泽景股分其市值已经远高于公司的内涵价值。截至6月15日收盘，泽景股分市值约151亿港元，乐观预计该公司2026年能实现30%的收入增加，即到8.67亿人民币，那么当前市值对应公司2026年的PS估值约为15倍。

横向对照港股市场智驾工业链：芯片/平台的PS估值一般在15-25倍，方案商的PS估值在4-10倍，硬件(例如激光雷达)的PS估值在3-8倍，RoboTaxi叙事愿景的企业PS估值在25-50倍。

而泽景股分的素质，是一个带有必然集成难度的细密光电硬件企业，市场中不乏观点认为，15倍的PS估值或者已经高估，显然已经对“产品提价、定点发作、AR-HUD布局优化及全世界化兑现”等将来可能泛起的潜在利好消息有所透支。