新股前瞻｜数说故事赴港IPO：营收三年翻倍，企业级AI商业化步入深水区

人工智能技能正从通用模子的能力展现阶段，加快向垂直行业浸透以及商业价值兑现转移。2026年，企业级AI智能体迎来了重要的成长分水岭。Gartner展望当年末将有40%的企业软件运用嵌入具有自立使命执行能力的AI智能体，而这一比例在2025年尚不足5%。中国市场的发作力更为惊人，中国企业级大模子市场规模从2023年的37亿元跃升至2025年的216亿元，预计到2030年将冲破3254亿元，复合年增加率高达72.0%。尤其需要特别关注的是，商业增加细分市场的占比正快速晋升，从2023年的18.0%增至2025年的39.8%，预期2030年将达到46.1%，这评释企业对AI的需求正从降本增效转向更直接的事迹增加赋能。

恰是在这一工业配景下，近日，数说故事人工智能科技股分有限公司（如下简称“数说故事”）正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，成为这一赛道冲刺港股的最新介入者。

营收三年翻倍背后的“AI炼金术”

据招股书显示，数说故事是一家原生人工智能科技公司，经由过程一系列基于企业级大模子的运用产品及解决方案，赋能企业加快增加。公司的企业业务组合，包含企业增加人工智能运用产品及解决方案，使企业可以或许将繁杂且动态的市场数据及商业变量，转化为清楚的决议计划及可执行的增加规划。

从财务体现来看，公司正处于一个高速扩张期。2023年至2025年，公司的总营收划分为2.35亿元（人民币，下同）、2.83亿元以及5.03亿元，复合年增加率高达46.4%。进入2026年，这一增加势头并未削弱，第一季度营收同比增加超过50%。这类指数级的增加，首要患上益于公司从单一的数据分析东西向“企业增加人工智能解决方案”的战略转型。

深刻解析其收入布局，可以发明“解决方案”已经成为拉动增加的绝对引擎。2025年，企业增加人工智能解决方案进献了77.5%的营收，而这一比例在2023年仅为50.1%。这象征着，客户再也不知足于购置标准化的SaaS账号，而是更偏向于购置可以或许直接解决繁杂商业问题、涵盖从洞察到执行全链路的定制化服务。这类商业模式的转变，尽管晋升了客单价以及客户粘性，但也对公司的交付能力以及现金流治理提出了更高请求。

在营收高速增加的背后，数说故事正履历着科技企业上市前典型的财务布局优化期。招股书数据显示，公司净吃亏额已经从2023年的1.15亿元显著收窄至2025年的5173万元，并在2025年景功实现了730万元的经调整净利润，标志着其焦点业务已经具有开端的红利造血能力。2026年第一季度的阶段性吃亏，首要源于客户预算周期的季候性因素，这在To B服务行业中是广泛征象。

深刻解析其财务布局可以发明，当前账面上的吃亏很大水平上遭到“可赎回权欠债”这一非现金项目的影响。这素质上是公司在上市前融资中给予投资人的优先权力，跟着上市过程的完成，这笔巨额欠债将一次性转为股东权柄，相关的利钱付出也将随之消散。这象征着，上市后公司的财务报表将患上到显著美化，真实红利能力将患上以清楚呈现。若剔除这一特殊管帐处理的影响，公司现实上已经展示出康健的营运资产根蒂根基，其谋划基本面的韧性远超账面数字所显示的。

在研发投入方面，数说故事展示出了极高的战略定力。陈述期内，2023年至2025年，公司研发开支划分为1.10亿元、9667.3万元及9815.2万元，占同期总营收的比重划分为46.8%、34.1%及19.5%。虽然研发费用率随营收规模扩展而呈降低趋向，首要是因为公司营收增加速率快于研发开支，但绝对金额始终保持在高位。需要一提的是，2026年第一季度，数说故事研发开支同比暴涨105.1%至4018.4万元。

这类高强度的投入构建了公司的技能护城河——EnlightAI多智能系统统。该体系不仅包括垂直大模子SocialGPT，还集成了行业Skills库以及多智能体架构，使患上AI可以或许像资深员工同样自立计划、执行繁杂的商业使命。这类从“Copilot”向“Agent”的进化，恰是支撑其高估值以及高增加预期的焦点逻辑。

在红海中寻觅确定性

在行业款式方面，数说故事选择了一个极具潜力的细分赛道——“企业级大模子驱动的商业增加市场”。按照灼识咨询的数据，2025年该市场规模已经达86亿元，预计到2030年将增加至1501亿元，复合年增加率高达77.2%。在这个快速增加的赛道中，数说故事按营收计排名第三，市场份额为5.8%。

这一市园地位的背后，是公司长期堆集的数据壁垒以及行业Know-how。与通用大模子厂商不同，数说故事的上风在于“垂直”。公司构建了巨大的数据根蒂根基举措措施，逐日处理海量多模态数据，并经由过程SocialGPT进行深度语义分析以及因果推理。更关键的是，公司经由过程收购山山以及萌有文化，补齐了从“洞察”到“执行”的末了一千米能力，形成了“数据+AI+执行”的闭环。这类全链路的解决方案，使患上公司在面临糊口时尚、耐用消费品等头部客户时，成立起较高的互助壁垒以及客户忠实度。2025年，来自信客户的营收占比已经晋升至81.1%，且客户保存率保持在较高程度。

但是，招股书也绝不避讳地揭示了潜在的危害。起首是剧烈的市场竞争。企业级AI赛道拥堵，既有baidu、阿里等科技巨擘的降维打击，也有垂直领域初创公司的贴身格斗。跟着技能门坎的相对于下降，价格战以及同质化竞争可能侵蚀毛利率。其次是数据合规与隐私危害。作为一家处理海量公然数据以及客户私有数据的公司，怎么样在《数据安全法》以及《小我私家信息维护法》的框架下合规运营，是公司必需时刻警戒的红线。此外，客户集中度较高也是一把双刃剑，尽管大客户进献了不变的现金流，但一旦焦点客户流失或者减少预算，将对事迹发生直接冲击。

预测将来，数说故事的战略路径清楚可见。上市召募的资金将首要用于晋升焦点AI技能栈、拓展产品组合和扩展业务笼盖。公司正试图从一家“项目制”色采较浓的解决方案商，向标准化的“平台型”企业演进。跟着EnlightAI 2.0的推出以及智能体技能的成熟，公司有望进一步下降交付成本，晋升边际效益。

对付投资人而言，数说故事的招股书展现了一个典型的高发展、高投入、高潜力的“三高”科技股画像。其焦点价值在因而否真正掌握了将AI转化为商业出产力的“炼金术”。若是公司能胜利使用本钱市场的助力，进一步优化成本布局，将技能上风转化为连续的红利增加，那么它有望在AI商业运用领域发展为一家具备全世界影响力的领军企业。但在此以前，怎么样均衡增加速率与红利质量，怎么样在巨擘环伺中守住行业职位地方并连续扩张，将是治理层必需交出的答卷。