大消费板块接连调整 下半年还有投资机会吗？

近段时间以来，局部地区的疫情又有反复。随着A股从之前的“逼空大涨”切换到如今的“震荡回调”，大消费板块的走势也出现了接连调整。上周末，挖掘基看到这样一则新闻，无疑是给消费基金持有人的心里再添一丝阴霾。

那么，前期相对滞涨的大消费板块还值得关注吗？消费复苏走到哪一步了？消费板块下半年的投资机会又在哪里？接着看，带你好好捋一捋。

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如何看待消费的“疫后复苏”？

客观来说，由于当前面临的内部经济周期(上行 vs 下行)和海外市场环境(大放水 vs 货币收紧)都与20年3月有明显差别，并不适合对于本轮的“疫后行情”进行简单的推演和类比，而且本次疫情更复杂，企业破产数和失业率更高，因此经济疫后修复的路径相对是比较坎坷的，消费短期也较难迅速恢复至疫情前。

尽管部分地区近期存在疫情反弹的现象，但我们也必须要看到，全国的疫情防控形势相较最悲观的时候，已经出现趋势化好转和优化。

在《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》发布后，先有密接和入境人员隔离管控时间调整为“7+3”、后有行程卡“摘星”，防控措施不断优化。

上周五，消息面上又迎来利好，工信部发布公告称，7月8日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。

专业人士表示，此举有利于进一步破除疫情防控 “一刀切”和层层加码现象，为正常的出行和流动提供更大的政策确定性，对于旅游业的复苏乃至宏观经济稳增长都具有重要意义，相比“摘星”带来的促进作用更为明显。(来源：澎湃新闻、同程研究院)

而且，本轮疫情后的复工推进以及“稳增长”政策发力，是较为明朗的。消费有望沿着“防控科学化→人流正常化→消费场景增加→就业提升→收入提升→消费进一步提升”这一链条展开修复。

预计社会消费品零售总额(简称“社零”)4月就是最差的时候，在未来1-2个月同比将恢复正增长，到10月的高点同比增速或超12%，今年全年增速可拉回到3-4%。到明年上半年，社零同比增速的中枢有望在10%左右。

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大消费板块还有机会吗？

挖掘基认为，大消费板块中，景气度具备环比改善预期的方向仍然有望迎来持续性修复的机会。

因为股价的上涨经常来自于预期差，而市场对消费的预期并不算乐观，反而带来潜在的可能性，主要关注以下三个逻辑是否能得到验证。

一是社融驱动

央行昨日公布的金融数据显示：

我国6 月社会融资规模增量为5.17万亿元，创下历史同期新高，预期4.65万亿元；社融存量同比增长10.8%，前值10.5%；M2 同比增长11.4%，预期10.8%，前值11.1%。6月社融数据延续上月向好趋势，信贷需求回暖、结构有所改善，远超市场预期。

白酒和地产链(家电、家居、消费建材)都属于较为典型的社融驱动型行业，比如说高端白酒终端价的上行，往往是在社融增速放量之后；地产链消费的边际改善都出现在地产销量明显改善之后，而地产又是社融最重要的融资组成部分。由此可见，随着国内经济回暖、实体需求复苏，如果社融数据可以延续改善，则社融驱动型的大消费方向也有望持续复苏。

二是补涨拉动

本轮的反弹主要是以电力设备和新能源、汽车、军工等成长风格的赛道板块所主导的(主要由于前期跌幅较深+景气度具备比较优势)，而以食品饮料为代表的大消费板块，要么是相对滞涨、要么是前期经历了短时整理。

在成长风格仍然占优的市场偏好之下，短期风险释放之后，试图建仓或加仓的资金为了避免“追高”，就可能会去寻找这一类具备补涨逻辑的方向。

三是政策利好

今年以来，宏观经济下行的压力较大，而疫情对经济的扰动也是不容忽视的，中央 “稳经济”意图明确，消费就成为了“稳经济”的重要抓手，中央和地方推出了一系列积极的促消费政策。

其中，中央的政策主要聚焦于汽车和家电两类商品：而地方政府作为执行层面，促消费重在汽车、家电、文旅、餐饮，比如汽车方面的消费补贴和消费券的大量发放等，预计后续地方的促消费举措还将源源不断的出现，提振板块情绪。

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大消费有哪些值得关注的方向？

虽然消费可能暂时难以修复至疫情前，而且局部地区疫情的反复会对消费股的走势带来情绪层面的冲击，但最悲观的时候大概率已经过去，后续随着刺激政策落地、暑期旅游旺季及中秋、国庆假日到来，三季度消费有望出现明显好转。

而且随着大宗商品价格的下行，成本端也有望迎来好转，在二季度业绩见底之后，存在环比改善的预期。

我们需要关注的是，从“疫情顶”到“盈利底”的过渡过程中，大消费哪些细分领域在基本面方面能够迎来边际改善，并且可以获得业绩层面的支撑。

分行业来看，大多数消费一级行业在6月上调了全年业绩增速。

其中，受益于全球粮食危机和通胀上升的农林牧渔板块增速领先且上调幅度最大；食品饮料、美容护理维持较高景气；轻工制造、纺织服装也有一定修复。从“困境反转”和“疫后修复弹性”两方面来看，下半年的消费投资可以重点关注以下四大主线。

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白酒

从去年三季度开始受疫情+宏观经济下行影响，行业动销增长有所承压。但从周期的角度来看，目前白酒行业是处于下行周期的后半段，下半年随着商务、送礼、宴席等场景恢复，动销有望持续环比改善，虽然同比改善幅度需要看疫情和消费力恢复速度，但复苏的趋势是较为明确的。

而且，本轮白酒的下行周期，与历史上的前4轮相比有较大的不同。体现在无明显政策利空、龙头带动行业竞争质量进一步提升、风向标白酒批价稳定、产品结构升级节奏也是延续的，所以随着宏观周期企稳，叠加消费者信心修复，白酒的基本面在二季度触底之后，有望逐步向好。如果半年报业绩释放利空，反而有望带来利空出尽，适合逐步开始布局。

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生猪养殖

虽然6月以来猪价快速上涨，但国家统计局公布的今年一季度末养殖数据显示，至今为止本轮产能去化仅约 8%，与历次开启新一轮猪周期前产能去化幅度15%-20%存在差距，当前产能或仍未去化到位，9月份到明年一季度，猪价或低于市场预期，产能或再次去化。

理论上说，最佳的买入时点是能繁母猪存栏去化已经达到很大幅度、猪价迎来拐点而且养殖股股价处于低位，但这属于不可能三角。因为猪作为关注度很高的行业，总会有人抢跑。从这一角度看，布局养殖股最好的时点其实是：①低猪价；②高能繁母猪存栏。

长江证券认为，从目前的情况来看，生猪养殖板块仍处于能繁母猪存栏量次高位的次优配置时点，且部分生猪养殖个股的头均市值也仍处于历史较低分位，因此下半年生猪养殖板块仍有较好的配置价值。

03

餐饮

当前板块位于业绩底部和情绪拐点，短期重点关注防疫政策优化+暑期旺季+去年Q3低基数带来的餐饮需求环比改善，但核心逻辑还是在于疫后的供给侧出清。

在中长期行业逆风的大背景下，中小竞品已经持续出清，今年下半年到明年，随着单店业绩的边际改善，叠加餐饮业龙头逆势扩张市占率提升，具备连锁品类属性和优秀组织能力的龙头公司，有望在业绩层面获得明显弹性。

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消费智能硬件

从需求端来看，智能家电对人力劳动的替代和对生活体验的升级，渗透率空间广阔。从供给端来看，技术进步和降本实现了产品好用度和可得度的提升，催化渗透率提高。

短期看，各品类618都有良好增长，预计下半年景气度持续，龙头公司格局稳固，且原材料成本压力缓解有望带来盈利端修复。中长期持续看好扫地机、投影仪、电动工具等的持续渗透。