新股前瞻|人形机械人工业链细分赛道龙头股，来福谐波连亏三年赴港上市

作为人形机械人工业链细分赛道龙头股，近三年收入复合增速66%，但比年吃亏的中国机械人谐波减速器提供商来福谐波赴港上市。

V赢财经认识到，近日来福谐波向港交所主板提交上市申请书，招银国际为其独家保荐人。该公司是中国机械人细密传动焦点部件提供商，按照灼识咨询陈述，按2025年出货量计算，该公司以21.4的市场份额在中国机械人谐波减速器提供商中排名第二，按收入计则以12.9%市占率排名第二。

此外，按照统一数据源，截至2025年，来福谐波是该陈述所指出的国内仅有的两家已经实现人形机械人用谐波减速器交付并进入量产阶段的制造商之一。

该公司提供涵盖谐波减速器、枢纽关头模块、机器臂甚至主动化工作站的产品组合，事迹发展以及红利不平衡，2023-2025年，收入划分为0.95亿元、1.08亿元及2.61亿元，复合增速65.75%，维持高发展程度，无非目前仍处于吃亏状况，时代净吃亏划分为1.69亿元、1.69亿元及1.71亿元，三年合计吃亏达5.09亿元。

来福谐波于2017年至2023年从A轮到F轮引入了多家机构投资人，融资所患上款总额约为4.84亿元，截至可行日期已经悉数动用。截至2026年4月，该公司账上现金及现金等价物仅有0.22亿元。

收入高增红利改善，但现金流紧缺短债压力大

V赢财经认识到，来福谐波建立于2013年，是中国首批谐波减速器开发企业，凭仗初期进入与长期专注，已经成为中国机械人谐波减速器工业的焦点供给商，并成为少数能与国际带领厂商竞争的国内企业之一。该公司首要有三大业务，为谐波减速器、枢纽关头模组及机器臂和主动化工作站。

从业务收入看，谐波减速器为焦点业务，2023-2025年业务收入复合增速为34.73%，收入份额划分为96.7%、95.7%及63.9%；枢纽关头模组及机器臂是第二大业务，时代收入复合增速772%，收入份额从1%晋升至26.2%，首要为2025年事迹开释而至；而主动化工作站于2025年才发生收入，收入份额9.4%。

图片来历：公司聆最新消息资料

详细来看，谐波减速器是该公司最先从事的业务，于2015年开始投入，下游普遍运用于多枢纽关头人形机械人及产业机械人。该产品有三品种型，划分是杯型布局、帽型布局、双刚轮谐波减速器。首要交付国内客户，亦有少数销往国际市场，包含欧洲、美国、日本及韩国。2025年该产品实现了±15角秒的定位精度，利用寿命超过10000小时，位居中国及全世界第一梯队。

谐波减速器销量维持高增，2023-2025年销量划分为11.53万台、14.28万台及29.15万台，复合增速达59%，但是贩卖价格却连续回落，均匀单台价格从802元降至573元，回落幅度28.6%。受量增价减影响，该业务收入增速较着低于销量。无非谐波减速器更组成通往人形机械人价值链的重要通道，将受益于人形机械人行业发作式增加。

依托多年来在谐波减速器研发与出产方面的经验，该公司于2022年将研发重点拓展相当节模块、机器臂以及主动化工作站，收入慢慢实现多元化战略。枢纽关头模组及机器臂运用于机械人各类工作情况执行多轴运动及结尾执行器操纵，而主动化工作站则是用于柔性制造及出产线的智能进级。

2023-2025年，来福谐波枢纽关头模组实现量价齐升，销量从451台增至6246台，增加了12.8倍，而均匀单台价格从2010元上涨至7074元，上涨了2.52倍，驱动该业务收入连续高增加。主动化工作站2025年发生收入，销量为56台，均匀单台价格43.69万元，单价较高，2026年产能爬坡，预计收入进献进一步晋升。

需要注重的是，来福谐波方针发展，尽管目前仍处于吃亏状况，但红利能力也在呈现改善趋向。2023-2025年，毛利率有所波动，划分为29.5%、24.1%及25.6%，但费用率则是连续降低，贩卖费用率降低3.1个百分点至3.5%，行政费用率降低7.8个百分点至11.5%及研发费用率降低14.6个百分点至18.9%。

该公司谋划吃亏较着改善，2025年吃亏率9%，比拟于2023年缩窄了15.2个百分点。此外，该公司赎回欠债的账面值变动对净利润影响较大，但作为非常常项目，剔除后经调整净吃亏率缩窄21.71个百分点至3.41%。无非该公司现金流状态不太乐观，谋划现金流连续净流出，2025年净流出0.63亿元，同比扩展了87%，活动资产基本为存货以及应收款，账上现金少，截止2026年4月现金等价物仅为0.22亿元，而活动计息乞贷1.59亿元，短时间具备必然的偿债压力。

行业远景可观，热点赛道有望获资金青睐

从行业来看，来福谐波的三大产品均供给于机械人行业，行业成长远景较为可观。按照灼识咨询陈述，中国已经成为全世界最大的机械人市场，并维持着双位数的复合增速，2025年出货量为80万台，预计到2030年将达470万台，复合增速42.5%，按收入计，2030年市场规模将达到4914亿元。

人形机械人是机械人最具远景的细分板块，也是最大的增加变量，目前尚处于起步阶段，将来规模商业化或者呈现翻倍式增加。而受益于机械人行业的成长盈利，谐波减速器行业也将维持高增加程度，2025年市场规模13亿元，预计到2030年将达到134亿元，复合增速60.2%。

而中国机械人领域的谐波减速器市场相对于集中，2025年前五大提供商出货量盘踞市场整体75.8%，根据2025年谐波减速器出货量及收入计算，来福谐波均位居市场第二，市场份额划分为21.4%及12.9%，具有必然的规模上风。并且在国内工业链中，仅有少数两家企业可以或许不变知足上述机能需求并实现批量交付，该公司为此中之一。

除了规模上风外，在产品竞争力上，该公司具有全链条自立研发能力，其已经成立两个研发中间及一家联合研究院，包含位于浙江省绍兴的研发中间，专注于加工工艺及质料的研发；及位于江苏省南京的研发中间，专注于电子节制体系的研发。2023-2025年，该公司研发费用率划分为33.5%、30.9%及18.9%。截至可行日期，该公司在中国拥有81项获授专利，包含52项发现专利、26项实用新型专利及三项外观设计专利，并已经提交33项待批专利申请，拥有26项注册牌号。

来福谐波有两个产能基地，均位于绍兴，一个租賃的出产設施，2013年就已经经投产，另外一个则是自建产能，2025年8月开始投产。2025年，上述两个基地设计产能划分为15.23万台及19.25万台，此中谐波减速器产能使用率划分为93%及97.1%，已经靠近上限，也就是说两个产能基地将没法知足谐波减速器市场需求。

需要一提的是，来福谐波患上三大产品系列均均属于上市划定规矩第18C章项下界说的特专科技行业（即进步前辈硬件及软件下的机械人与主动化的机械人技能）可采取领域，对付目前港股炙手可热新股而言，这无疑增长了其投资魅力。而在人形机械人工业链赛道，港股多数给出了不错的估值程度，PS估值部门标的超过10倍。

总的来讲，来福谐波基本面尚可，收入维持高发展，虽连续吃亏，但较着有改善迹象，费用率大幅降低，经调整的净吃亏比例缩窄较着，并且行业远景可观，公司具有先发上风、规模上风及研发技能上风。无非该公司仍有必然的危害点，好比现金流较为紧缺，短时间偿债压力较大等，这次上市募资，短债压力将有所减缓。人形机械人领域是港股目前的热点赛道，该公司这次上市仍有望取得资金青睐。