中信证券：港股事迹空窗期聚焦高确定性 建议驾驭三条主线

V赢财经得悉，中信证券公布研报称，25Y至2026Q1港股基本面履历了从“内卷承压”到“触底企稳”的逻辑蜕变。25Y大盘受国内价格战及内需低迷拖累利润承压，但工业链利润加快向上游资源及出海板块集中。2026Q1季报确立了基本面筑底回升态势，焦点特性仍然是外需强、内需弱：全世界订价的大宗商品、出海溢价叙事和海外算力外溢的AI焦点工业链组成事迹开释强动能；反观国内传统内需相关的基建、地产链及汽车赛道则因供应多余以及内卷连续筑底。

进入5月，季报落地动员红利预期下修显著钝化，灰心预期基本出清。在指数缺少总体弹性的事迹空窗期，预计市场主线将进一步向高事迹确定性挨近。建议特别关注三条主线：一是供应约束下的强景气周期板块；二是算力盈利驱动的AI外溢硬科技；三是提供高确定性溢价赔偿的泛盈利标的目的。

中信证券首要观点以下：

港股25Y事迹分解加重，总体利润承压。

港股25Y基本面呈现“营收韧性延续、红利压力显著”的款式。受AI本钱开支侵蚀、价格战内卷及内需低迷拖累，恒生综指及恒生指数红利增速划分骤降至2.4%以及0.6%，除金融EBIT周全转负，ROE下跌至10.1%；恒生科技营收虽增10.8%，但红利同比紧缩9.5%。而总体事迹兑现力度显著恶化，利润指标不及彭博一致预期（可比净利润/除金融EBIT划分低出预期2.77%以及3.85%）。布局上呈现大市值事迹稳健、中小型企业红利承压的分裂。

利润向上游资源与出海溢价集中；医药与金融走出自力市场行情。

2025年港股行业分解显著。对照24Y，原质料净利润率由4.0%几乎翻倍至7.8%，ROE晋升了2.6个百分点，上游周期极致演绎；产业虽受海运触顶压抑，但靠产业工程支撑，EBIT总额超预期，出海溢价凸显。金融、医疗保健营收与红利双超预期，走出绝对自力市场行情，此中医疗EBIT增速较24Y大增42.9个百分点至51.0%，与原质料成唯二利润率与ROE双走强行业。反观可选消费净利润率较24Y大幅下滑1.9个百分点，地产建筑不及预期个股占比达七成；大都行业因利润压抑，且受再融资与保存收益上升拖累，堕入ROE降低困局。

周期板块事迹分解，原质料与产业工程事迹增速上行。2025年原质料在24Y高基数上实现近100%利润奔腾（红利正误差8.2%），黄金受金价上行拉动营收同比大增21.6%、红利暴增87.1%，产业工程逆势增加28.9%，配合修建强议价权防御墙。但是，一般金属增速大幅放缓至9.2%且因成本刚性致使事迹不及预期；运输景气宇超预期下跌，红利转负（-22.2%）；油气与煤炭深陷紧缩泥潭，不及预期企业占比高达71%与86%；建筑九成企业不及预期，基本面极端承压。

防御板块中，消费零售强劲反转，农业产品激烈批改。2025年，必选消费中消费零售实现强劲反转，红利同比增速回升至34.8%，超预期企业占比高达67%，成为板块内最大亮点；电最新消息行业营收红利保持微增，总体体现合适预期，阐扬稳压器作用；公用事业面对营收紧缩（同比-2.5%），电价及需求端压抑致使事迹修复不及预期。比拟之下，农业产品板块遭遇激烈批改，营收增速由24Y的39.9%骤降至7.6%，所有企业红利均不及预期，受周期拖累水平远超市场乐观预期。

金融板块展示韧性，地产仍处于紧缩区间。保险行业受欠债端改善及投资收益支撑，2025年红利保持24.3%的双位数高增且超预期；银行业展示极强稳健性，营收与红利同比微升3.0%与3.4%且合适预期；资管及掮客业务体现亮眼，拉动其他金融红利提速35.9%。比拟之下，房地产行业营收同比紧缩13.2%，红利增速下滑至-34.0%，超61%的房企红利低于预期，去杠杆及减值筹办仍对事迹组成拖累。

发展板块的半导体与医药筑底修复，内需标的目的压力延续。半导体展示底部苏醒态势，2025年营收提速15.1%、红利转正至47.5%，超50%企业体现高于预期，周期回暖优于市场果断；软件服务营收同比稳健增加12.8%，在预期误差录患上负值的配景下红利相对于安定；其他医疗保健（医疗器械、CXO）与声援服务则保持稳健增加并实现正向误差。相反，内需标的目的的传统发展面对严肃事迹压力。

26Q1布局分解仍存，但总体企稳回升。

26Q1表露季报个股营收同比回升至3.7%，红利与除金融EBIT降幅大幅收窄至-0.9%/-0.2%，基本面呈现触底企稳态势。周期与金融向好及消费触底是焦点维稳气力。细分行业来看，外需强、内需弱款式延续，大宗商品盈利驱动金属与黄金红利划分同比大增98.8%以及97.0%，电池工业链营收大增52.5%，连续兑现出海溢价，券商资管受益于交投回暖营收红利大增，银行保持稳健；相反，传统基建与地产链受困于内需疲软继续承压。发展板块修复呈现极致分解，AI焦点工业链及半导体成熟制程迎来事迹开释；内需疲软的衍生问题在一季度还没有见本色好转但下行斜率拐头；CXO与制药高增斜率显著下跌。

投资建议：

事迹预测布局分解，聚焦高确定性。跟着5月季报表露落地，港股2026年红利预期下修幅度已经大幅收窄，边际冲击钝化显示灰心预期基本出清。在步入事迹空窗期、大盘总体事迹缺少向上弹性的情况下，预计市场交易主线将继续向具有高事迹确定性与景气强化的标的目的挨近。

结合事迹增速预期与调整动能，建议特别关注三条主线：1）供应约束下的强景气周期板块，包含能源、海运与强产业金属；2）算力盈利驱动的AI外溢硬科技标的目的；3）在外围情况骚动、危害溢价赔偿高企的配景下，事迹预期稳中向好的泛盈利标的目的也需要特别关注，或者能取得高确定性溢价赔偿。

危害因素：

全世界地缘冲突再度进级；中美关系超预期恶化；港股事迹预期再度广泛下修；国内政策落地与经济苏醒不及预期。