新股前瞻|清明上河园南下赴港追求冲破，红利承压配景下“第二张图”落地效果待考

新股前瞻|清明上河园南下赴港追求冲破，红利承压配景下“第二张图”落地效果待考．

前不久文旅部公布的2025年文化以及游览成长统计公报，再次让外界窥见了中国文旅市场的强劲成长势头。数据显示，2025年，国内住民出游人次65.22亿，同比增加16.2%；国内住民出游耗费6.30万亿元，同比增加9.5%。高光数据背后，是文旅消费在消费类型多元化与政策盈利等多重驱动下，日趋成为拉动内需的关键引擎。置身这一汗青过程里，住民的游览需求也从原来走马观花向深度体验跃迁，沉浸式、体验式的文化游览新业态层出不穷，相关的主题园区亦顺势迎来了大成长、大繁荣。

V赢财经注重到，日前，开封清明上河园股分有限公司（如下简称“清明上河园”）向港交所递交了上市申请。据先容，清明上河园作为开封市独一一家5A级游览景区，其因此北宋画家张择端传世名作《清明上河图》为底本1：1回复复兴再现的大型宋朝汗青文化主题公园。按照灼识咨询的资料，2025年清明上河园共欢迎游客960万人次，在天下所有单一主题园区中排名第四，在河南所有5A级游览景区中排名第一。

这次南下赴港钻营上市，清明上河园的基本面又是否过硬呢？从财务数据来看，2025年虽然公司的收入仍维持增加，但净利润指标实在已经持续第二年泛起下滑。在外貌的热闹背后，清明上河园的真实含金量事实够不够感动港股市场投资人，这生怕还值得打上一个问号。

增加势头放缓，红利压力待解

清明上河园以《清明上河图》所描画的宋朝文化为根蒂根基，为游客提供多种沉浸式体验。

从业务布局来看，清明上河园的收入首要来自三大板块：园区运营、旗舰表演《大宋·东京梦华》及其他服务。此中，园区运营是收入的绝对焦点，2023至2025财年划分进献约5.28亿元、5.69亿元、5.83亿元，时代该业务占总收入的比例均超过七成。园区运营业务内部又以门票贩卖为主，2025年仅入园门票这一项的收入进献就达到了5.02亿元。

旗舰表演《大宋·东京梦华》是清明上河园的另外一张王牌，该表演以《清明上河图》为焦点视觉蓝图，于园区景龙湖上开展，时长约70分钟，触及约700名演出者及工作职员。2023至2025年，该表演划分进行了423场、472场及474场，各年进献收入约1.18亿元、1.26亿元及1.20亿元。按2025年票房收入计，《大宋·东京梦华》在天下游览表演行业中排名第四，在国内实景类表演中排名第二。除园区运营及旗舰表演业务外，清明上河园还经由过程商业租赁、餐饮及旅店服务获取收入，但体量相对于有限。

从总体事迹来看，2023至2025财年，清明上河园的营业收入划分为6.73亿元、7.42亿元及7.46亿元，尽管增加有所放缓但仍然维持着连续的成长。比拟之下，利润真个体现则更有待改善。陈述期内，清明上河园的净利润划分为2.85亿元、2.78亿元及2.12亿元，持续两年录患上负增加。红利能力指标同步走弱，毛利率从67.6%降至51.8%，净利率更是由高逾四成到跌破30%。据招股书里的诠释，利润下滑的背后，是清明上河园为晋升游客体验而连续增长投入的成果。好比，为丰硕园区演出以及NPC互动内容，直接劳工成本从2023年的7980万元猛增至2025年的1.41亿元，两年增加76.2%。看上去，公司在一段投入换增加的周期中，自动加大了内容进级与运营优化的力度，也是以支出了短时间利润被压缩的价钱，而这一阵痛期还会连续多久，大概值得留待时间来给出谜底了。

“第二张图”系增加输赢手？

清明上河园以“图”而兴，公司的将来增加逻辑自然也牢牢环抱新的“图”开展。在招股书中，清明上河园明确表示接下来公司将推广“第二张图”策略。

所谓“第二张图”，是指公司在以《清明上河图》为焦点运营超过27年后，规划以另外一幅宋朝名画《千里山河图》为根蒂根基，推广新一轮文化内容开发。详细落地上包括两个维度：一是园区南面的物理扩建，总占地面积约3.6万平方米，涵盖以《千里山河图》为主题的商业场所、游览服务中间及休闲举措措施，旨在拓展园区的实体空间与功效结构，晋升旺季欢迎能力与游客承载力；二是基于《千里山河图》打造全新大型室内表演，公司规划兴修一座总建筑面积约1.5万平方米、设约2000个坐位的专用剧院，应用现代舞台科技呈现该画作的艺术意境。该项目完成后将弥补园区目前缺少大型室内表演的空缺，实现不受气候影响的整年常态化运营，并与现有日间演出及《大宋·东京梦华》形成互补的表演系统，采用自力售票模式，有望为园区带来增量收入。

除“第二张图”外，清明上河园还规划进级现有户外表演的音响、灯光、舞台机器及投影装备，并对园区内宋式建筑进行维修调养，以晋升表演视听效果与技能不变性，同时巩固园区作为宋文化沉浸式游览目的地的品牌形象。此外，公司亦将拓展治理服务业务，向天下其他文旅项目输出运营治理能力，实现从单园区运营向综合文旅服务商的战略延伸。

从投资视角来看，“第二张图”战略的逻辑是清楚的，在单一IP运营超过27年后，引入新的文化IP进行扩容，既是对园区生命周期的延展，也是对收入天花板的冲破。室内表演的自力售票模式若运转顺遂，有望在门票以外斥地新的收入来历。但另外一方面，不管是园区扩建仍是新剧院建设，均属重资产投入，且建设周期较长（扩建项目预计2028年末前完成），短时间内仍将连续对利润端组成压力。按照招股书，截至2025年底，公司有抵押银行乞贷约5.21亿元，账面现金约3994万元，本钱开支压力与有限的在手现金之间要怎么样均衡对付清明上河园来讲显然会是一个棘手的磨练。

整体而言，清明上河园依托《清明上河图》这一稀缺文化IP与近三十年的运营堆集，在中国文旅行业中盘踞了怪异的生态位。这次冲刺港股，既是公司本钱化路径的一次战略性转轨，也是借助本钱气力鞭策“第二张图”战略落地的重要一步。但是，增收不增利的红利压力、活动性约束，和业务集中的布局性危害等客观实际，一样是投资人值得审慎评估的变量。港股市场历来偏好事迹可见度高、现金流稳健的标的，在笔者看来清明上河园的“第二张图”可否从蓝图顺遂转化为可连续的事迹增加，这也许比上市自己更需要特别关注。

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