新股前瞻|东恒新能源：宁德期间（300750.SZ）“喂单”动员事迹暴增，毛利率连续下滑潜伏隐忧

新股前瞻|东恒新能源：宁德期间（300750.SZ）“喂单”动员事迹暴增，毛利率连续下滑潜伏隐忧．

导电碳质料作为常用的导电添加剂，可经由过程修建高效电子传输网络，阐扬下降内阻、晋升导电机能的功能，被普遍运用于电池电极，是电池电极中不可或者缺的功效性质料。

而新能源工业是导电碳质料市场最大的下游运用领域，按2025年收入计，该领域需求约占全世界导电碳质料市场的约45%。受益于最近几年来新能源工业的发作式增加，全世界新能源导电碳质料市场规模已经由2021年的51亿元快速爬升至2025年的175亿元，展示出强劲的发展动能。

在这股工业海潮中，近期正式启动赴港上市的无锡东恒新能源科技股分有限公司(如下简称“东恒新能源”)，恰是依托行业春风迅速突起的典型代表。

V赢财经察看到，6月23日，东恒新能源向港交所主板递交了上市申请，中金公司、东兴证券(香港)为其联席保荐人。

据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，东恒新能源在全世界所有制造商中位列第二大碳纳米管供给商中举四大导电炭黑供给商;在中国制造商中，则位居第二大碳纳米管供货商中举一大导电炭黑供货商，这评释公司于行业中已经处于领先职位地方。

规模效应开始本色性地开释事迹弹性。2023至2025年，东恒新能源的收入划分约为3.24亿、3.15亿、8.97亿元，总体呈现高发展态势;而同期的经调整净利润划分约为1632.3万、-3300.4万、6708.8万元，利润端实现了V型反转，红利能力修复较着。

但即便行业职位地方领先叠加事迹高增，东恒新能源面对的潜在谋划挑战仍凸起。

宁德期间为最大工业本钱股东，碳纳米浆料放量助推事迹暴增

建立于2011年的东恒新能源，连续深耕于导电碳质料领域。而在颠末十数年的起劲发展为行业领先企业的背后，离不开一级市场的鼎力支持。

据招股书显示，截至上市前，东恒新能源总计进行了6轮融资，总融资额靠近5亿元。于2022年进行的C轮融资则是末了一轮，投后估值来到了30亿人民币。

而在引入6轮融资后，东恒新能源的股东布局呈现出了典型的“家族控股+员工持股+工业本钱+VC/PE”的混搭。此中，沈伯华、沈宇栋两父子加之员工持股平台配合组成了公司单一的最大股东团体，合计持股约33.07%。

宁德期间则是东恒新能源的最大工业本钱股东，其经由过程染指投资、宁德新能源合金持有东恒新能源7.57%的股分。同时，由染指投资+招银国际等组成的长江晨道系持有东恒新能源8.14%的股分。深创投系持股约1.62%;无锡本地知名创投金雨茂物系合计持股10.37%。此外，国度基金配景的武汉源夏持股约3.25%。

获工业本钱与机构“真金白银”入股的背后，或者与东恒新能源构建了导电碳质料领域全矩阵产品有直接关系。目前，东恒新能源的产品系统已经涵盖点(导电碳黑)、线(碳纳米管)、面(石墨烯)的周全导电质料产品矩阵。

各产品之间可形成协同互补效应：使用导电炭黑颗粒填充微观空地空闲，使用碳纳米管搭建高效长程导电骨架，使用石墨烯实现大面积低阻抗接触，终极形建立体导电网络布局，有助于耽误新能源电池的轮回寿命、提高倍任性能以及能量密度。

依托“点、线、面”相结合的全域产品矩阵，东恒新能源已经胜利浸透全世界顶尖电池供给链。据弗若斯特沙利文资料，若按2025年收入计，在全世界动力电池出货量前十的企业中，有八家为东恒新能源客户;在全世界储能电池出货量前十的企业中，有七家为公司客户;在全世界消费电子电池出货量前十的企业中，有八家为公司客户。

但需要注重的是，东恒新能源目前的创收焦点是导电碳黑、碳纳米管两大产品，2025年时这两类产品的收入占比划分为17.9%、81.6%，而石墨烯的收入占比仍较小。

从事迹来看，东恒新能源呈现出了“下蹲——起跳”的曲线。2024年，受海外需求波动冲击，公司焦点产品碳纳米管收入下挫约9.7%，直接拖累总营收微降。更严肃的是红利布局的恶化：高毛利的碳纳米管海外遇冷，致其毛利率从53.6%骤降至34.8%;同时，为维系客户关系，导电炭黑被迫进行价格调整，毛利率由13.5%收窄至11.6%。两大主力产品毛利双双承压，使患上公司总体毛利率大幅跳水超10个百分点，这也是2024年由盈转亏的焦点症结。

进入2025年，东恒新能源收入发作式增加的焦点引擎，是碳纳米管浆料的加快放量。陈述期内浆料收入录患上约6.24亿元，同比暴增超10倍，占总收入比例从2024年的17.7%一举跃升至2025年的69.5%。市场音讯表示，这首要是由于宁德期间神行电池于2025年中在奇瑞、阿维塔、赛力斯、抱负等车型放开并真正起量，直接拉动东恒新能源浆料需求跳涨。

受益碳纳米管浆料的规模化放量，东恒新能源2025年的碳纳米管业务收入大增378.41%，占总收入的比例从2024年的48.6%大幅晋升至81.6%，成为公司的新增加极。患上益于此，公司2025年的总体营收实现185.12%的逾越式增加，并在规模效应下胜利实现扭亏为盈，录患上经调整净利润6708.8万元，红利质量显著修复。

最大客户收入占比高达74.9%，供应多余或者是长期隐忧

从工业全景来看，导电碳质料工业正迎来技能与需求共振的“黄金窗口”。在技能端，硅基负极因体积膨胀需高机能碳纳米管支撑，固态电池需解决界面接触难题，两重压力正倒逼质料系统加快进级。

在需求端，下游新能源车与储能电池出货量高速增加，叠加碳管及石墨烯在半导体散热、AI芯片轻量化等前沿领域的运用冲破，配合修建起工业高景气宇的焦点驱动力。

据弗若斯特沙利文数据显示，在技能迭代与需求发作的配合鞭策下，全世界新能源导电碳质料领域的市场规模将从2026年的228亿增加至2030年的522亿，年复合增速高达23%，而同期中国市场的增速亦高达24.7%，行业确定性发展趋向开阔爽朗。

作为全世界第二大碳纳米管中举四大导电炭黑供给商，东恒新能源依托领先的市场规模与“点、线、面”全矩阵的产品结构，有望充分承接全世界新能源导电碳质料市场的发展盈利。此中，碳纳米管浆料业务的规模化放量，不仅验证了公司的商业化兑现能力，更为其基本面增添了确定性的增加极。

但是，东恒新能源谋划层面的隐忧一样不容轻忽，首当其冲即是两大主力产品毛利率的连续失守。为保护大客户长期关系，公司经由过程价格调整换取份额，导致导电炭黑毛利率从2023年的13.5%一路下探至2025年的9.2%。碳纳米管产品线一样承压：2023至2025年毛利率划分为53.6%、34.8%、27.8%，呈阶梯式滑落。

拆解2025年碳纳米管毛利率的进一步失速，首要有三重压力：一是海外需求波动拖累粉体销量，摊薄效应浮现;二是若干型号粉体新品处于量产爬坡期，良率与成本还没有优化;三是公司为加快客户浸透自动接纳更具性价比的订价策略。虽然期内碳纳米管浆料凭仗规模化放量动员毛利率显著改善，但仍不足以对冲粉体真个激烈下滑，终极致使碳纳米管业务总体毛利率延续下行轨迹。

虽然说两大主力产品线毛利率下滑的缘由稍有差别，但配合之处在于，为保护客户关系或者浸透市场而接纳了更具性价比的订价策略，这背后泄漏出的是公司议价能力的缺失，而这与东恒新能源客户高度集中有直接关系。

据招股书显示，2023至2025年，东恒新能源来自前五大客户的收入占比划分为95.6%、94.2%、96.1%，连续处于较高程度。且来自最大客户宁德期间的收入占比划分为45.9%、49.9%、74.9%，单一客户集中度连续大幅飙升。

在高度依赖宁德期间后，东恒新能源的订价、账期、技能标准基本由其所主导，这在财务数据上已经露陈迹。数据显示，2023至2025年，东恒新能源的应收金钱及应收单据合计划分为1.29亿、1.40亿、7.76亿，而2025年的收入为8.97亿，应收占期内收入的86.51%。

与此同时，东恒新能源的欠债率连续上升。2023至2025年，该公司的资产欠债率划分为48.2%、57.2%、73.99%，持续飙升。但公司的现金流却连续萎缩，年底现金及现金等价物从2023年的1.07亿元大幅降低至2024年的1781.7万元，2025年虽有所回升，但也仅约2243万元。多项数据的交叉验证说明，东恒新能源目前的增加是靠“给大客户垫资+加杠杆扩产”换来的，自我造血能力并未跟上扩张速率。

而从中长期的视角审视，行业供应是否多余将会是决议东恒新能源将来价值的最重要因素。在导电碳黑产品方面，于轮胎级炭黑红海市场厮杀的黑猫股分、永东已经开始加快进军锂电炭黑。此中，黑猫股分回身最快，其2万吨/年超导电炭黑已经投产爬坡，二代SP对标入口，打入宁德神行供给链，是东恒新能源最直接敌手。

永东股分1.5万吨导电炭黑2024年已经投产，但目前主供电线电缆屏障料，锂电级仍在中试，客户验证未放量，短时间对东恒威逼有限，属远期变量。若两者在锂电级产品中进展超预期，那么“高端国产替换”的盈利会被迅速摊薄。

而在碳纳米管浆料方面，市场需求虽涨，但供应扩张更猛。行业龙头股天奈科技2024年浆料产能已经经9.5万吨，使用率91.85%，其在建+拟建还要再添7.3万吨浆料+7000吨单壁浆料;同时道氏技能、莱尔新材等均在扩张。更重要的是，电池厂自研比例也在逐渐抬升。GGII 预计，2025年新型浆料电池厂自供占比在17~19%，2026年该比例将超25%。

将来供应一旦步入多余通道，毛利率每每是最活络的“风向标”。只要价格尚在盈亏均衡线之上，企业尚可借“以价换量”保持账面增加;可一旦击穿成本线，价格战便从“让利”沦为“失血”，届时“增收不增利”将再也不是预期，而是既定终局。是以，毛利率的走势，将直接决议东恒新能源的价值坐标。

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