新股前瞻|调理谋划杠杆加快利润开释，道通科技（688208.SH）的AI新叙事可否让资金买单？

新股前瞻|调理谋划杠杆加快利润开释，道通科技（688208.SH）的AI新叙事可否让资金买单？．

继2025年12月19日初次向港交所递表以后，道通科技(688208.SH)于6月30日第二次向港交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。

据弗若斯特沙利文数据显示，道通科技已经确立全世界数智车辆诊断龙头股职位地方，2025年营收规模位列全世界第一。在伶俐充电领域，公司一样体现抢眼：不仅是中国出海品牌中的第一位，更稳居北美市场第四位，是北美地区规模最大的中国伶俐充电服务商。

在各产品线市园地位领先的同时，道通科技实现了连续的高发展。招股书显示，2023年至2025年，道通科技的收入划分为32.51亿元(人民币，下同)、39.32亿元、48.33亿元，年复合增速21.93%;同期的净利润划分约为1.40亿、5.60亿、8.90亿元，年复合增速高达152.13%，增速远超收入端。

在此根蒂根基之上，道通科技表示将周全拥抱AI。在开发新一代AI驱动的汽车诊断解决方案，并经由过程AI完美集成能源治理解决方案的同时，道通科技将加强以及扩大具身机械人产品组合，并连续拓展多智能体协作的全场景运用能力，志在成为多智能体协作领域的带领者。

在成熟业务连续高发展，AI业务兼具将来想象力的叙事配景下，道通科技的这次赴港上市堪称筹办富足，但其终极的认购热度与订价折让程度，仍需承受市场的实际检修。

双轮驱动收入增加，利润加快开释背后的谋划杠杆调理

于2004年由李红京在深圳创立的道通科技，初期以汽车智能诊断读码卡GS100切入泰西售后市场，随后环抱乘用车/商用车综合诊断、TPMS 胎压、ADAS 标定等产品线连续深耕。2013年公司自研安卓诊断体系等重要产品前后落地，自此慢慢跻身全世界汽车诊断检测供给商第一梯队，并于2020年2月在科创板上市。

诊断主业市场领前后，道通科技捉住全世界新能源汽车放量、“双碳”政策推进的窗口，于2021年正式启动第二增加曲线——伶俐充电(数字能源)业务，从交流桩、直流桩到超充、充电云平台、能源治理平台全线放开，并延续“诊、检、充、储”一体化思绪，把原有汽车诊断的电池检测能力嫁接到充电桩产品上形成差异化上风。2025年时，道通科技充电解决方案的收入占公司总收入的比例已经升至26%。

2023至2025年，道通科技收入实现21.93%的年复合增速，这首要患上益于车辆诊断解决方案和充电解决方案的双轮驱动，同期内两者的收入年复合增速划分为15.23%、48.13%。

详细来看，在车辆诊断解决方案中，数智诊断终端、诊断软件2023至2025年的收入年复合增速划分为14.02%、22.57%，实现了硬件+软件的同步发力。此中，数智诊断终真个连续增加首要患上益于综合诊断产品、ADAS的稳健成长和TPMS产品的加快放量。

因为美欧日均请求新车强制装TPMS，而2023至2025年正好是第一波强制安装车的替代窗口，这动员TPMS的收入从2023年的5.32亿一路飙升至2025年的10.07亿元，两年近乎翻倍，是数智诊断终端最猛的拉动力。

而诊断软件收入的连续增加首要患上益于长途专家、AI 技师助手 这类功效让维修店续费意愿更强。在AI的赋能下，车辆诊断解决方案“硬件进口+软件连续收费”的模式已经胜利跑通。

在车辆诊断解决方案连续稳健发展的同时，道通科技充电解决方案的成长则更为迅速，其2023年至2025年收入年复合增速高达48.1%较车辆诊断解决方案同期的增速超出跨越33个百分点。而该业务的高速增加首要患上益于公司的能源智能中枢获AVL认证拿下北美电网入场券，且自研液冷模块+诊检充储差异化形成了竞争上风，再叠加LAZ/壳牌等大B框架单放量所配合动员。

在公司总体收入连续快速发展之际，道通科技的毛利率实现了“稳中有升”，从2023年的52.4%晋升至了2025年的55.7%，这首要是由于TPMS规模化放量下毛利率的连续晋升和能源智能中枢在使用率晋升和供给链优化下毛利率的不断上升，而毛利率高达99%以上的诊断软件、充电软件业务亦为总体毛利率的稳健提供了关键支撑。

而道通科技利润端增速远超收入真个另外一重要缘由，是运营费用占比的连续缩减。据招股书显示，2023至2025年，道通科技三费开支(贩卖费用+行政开支+研发费用)占总收入的比例划分为40.52%、38.24%、37.09%。

但是，这类由“降本增效”带来的利润开释，素质上属于谋划杠杆的调理，而非业务内生增加动能的直接表现。跟着费用率迫近临界点，这一策略的边际效用或者将慢慢递减;一旦将来市场竞争加重迫使费用投入反弹，将对利润端形成较着侵蚀。

境外收入97.56%或者藏危害，第三大增加曲线仍处商业化初期

而在过往事迹连续高发展的同时，道通科技业务谋划中面对的潜在危害与谋划挑战实在并不在少数，这需要投资人重点特别关注。

起首即是市园地域集中度偏高。据招股书表露，2025年公司境外收入占比爬升至97.56%，近乎通盘倚仗海外市场，而境内收入仅2.44%，形成显著的“内外失衡”。进一步拆解区域布局可见，北美市场独揽52.9%的营收，欧洲市场占19.1%，二者合计逾七成。此外，经由过程跨境电商渠道实现的贩卖收入占比达25.4%，形成了北美市场主导、欧洲市场追随、电商支撑的业务款式。

超高的境外收入占比，或者会泛起汇兑丧失影响公司利润开释的情景，且当前国际经贸秩序正处于深入重构期，关税政策的多变性或者已经成为常态化的外部扰动源，若针对公司焦点产品的贸易壁垒陡然举高，公司现有的海外红利模子或者将面对直接冲击。在这类仅寄托境外市场“单腿走路”的业务模式下，一旦北美谋划情况生变，缺少国内市场的对冲，公司事迹或者将泛起大幅波动。

此外，虽然道通科技过往能源智能中枢业务的收入高速发展，但后续增速可否维持仍需察看。海外有ABB、西门子恪守壁垒，欧洲新贵Kempower强势突起，且国内同业盛弘等实力玩家亦加快内卷，出格是泰西七大车企组建的IONNA同盟，正重构采购划定规矩。在多方夹击与划定规矩洗牌之下，道通科技的议价能力与糊口生涯空间或者会蒙受多维挤压，后续第二曲线的爬坡难度或者会有所加大。

与此同时，投资人因严防道通科技在“AI叙事”下估值的过分透支。早在2024年，道通科技便开始战略性的结构公司的第三增加曲线——多智能体协作解决方案。

该方案包含了各类情势的具身机械人、AI运用平台、专有垂域AI模子三大种别。但需要注重的是，截至6月22日，道通科技的多智能体协作解决方案业务完成了八个试验项目，另有三个正在试验，仅有两名客户与道通科技签定合同购置公司的解决方案服务，商业化速率相对于较慢。

显然，道通科技的第三增加曲线多智能体协作解决方案仍处于商业化的初期阶段，短时间内难以本色进献估值。若这次港股IPO过分透支“AI叙事”致使订价偏高，或者对公司上市后的股价体现形成较着压抑。

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