新股前瞻 | 视源股分：全世界显示龙头股赴港“A+H”的背后，发展与隐忧并存

新股前瞻 | 视源股分：全世界显示龙头股赴港“A+H”的背后，发展与隐忧并存．

在全世界数字化转型与人工智能海潮的配合鞭策下，智能硬件与节制焦点技能的整合已经成为科技企业竞逐的高地。

近日，广州视源电子科技股分有限公司（下称“视源股分”）作为中国境内智能节制领域的领军者，在厚交所上市多年后，正式向香港联交所递交了上市申请，旨在开启“A+H”两重上市的新征程。

从其表露的招股书来看，视源股分坐拥液晶显示主控板卡、教诲交互智能平板及集会交互智能平板三项全世界或者天下领先业务，并正试图经由过程AI赋能与场景延伸来打破增加的“天花板”。

但是，在亮眼的行业职位地方背后，原质料成本波动、存货积存压力和海外贸易政策的不确定性，也为其将来的本钱市场体现增添了挑战。

从教诲平板到智能节制平台，视源电子怎么样打开第二增加曲线？

V赢财经认识到，视源股分最初发迹于液晶显示主控板卡业务，也是其最深挚的技能堆集地点。据弗若斯特沙利文数据，2025年，公司液晶显示主控板卡全世界市场份额达到24.4%，位居全世界第一，同时全世界十大电视品牌中有九家均采用其主控板卡产品。

在拥有显示技能根蒂根基以后，公司慢慢向下游运用延伸，于2009年推出希沃品牌，切入教诲数字化市场；随后推出MAXHUB品牌进入企业集会市场，使公司逐渐从幕后供给商走向面向终端用户的品牌企业。

按照弗若斯特沙利文数据，2025年，希沃教诲交互智能平板全世界市场份额达到17%，排名全世界第一；MAXHUB集会交互智能平板则持续维持中国市场第一，全世界排名第二，目前来看已经获得必然市园地位。

2023年至2025年，公司智能终端及运用收入占比由55.2%降低至47.6%，而智能节制部件收入占比则由42.4%晋升至50.1%，初次超过智能终端业务，成为第一大收入来历。此中增加最快的是白色家电节制器业务，2025年收入达到25.15亿元，同比增加46%，而液晶显示主控板卡收入也维持连续增加，象征着公司正逐渐向加倍综合的平台型智能节制企业转型。

最近几年来，国内教诲信息化建设进入相对于成熟阶段，交互平板浸透率连续晋升，行业增速开始放缓。而另外一方面，家电智能化、汽车电子、电力电子等新兴市场需求不断扩展，为节制器产品带来了更大的发展空间。

除了业务布局变化以外，AI同样成为公司在招股书中频频说起的重要词。

据认识，环抱垂直行业AI，公司推出希沃教授教养大模子和MAXHUB领效智会大模子，将AI能力嵌入备课、讲堂互动、集会协同、智能办公等详细运用场景，以期构建"硬件+软件+AI服务"的一体化生态。

在海外结构方面，截至2026年一季度，公司业务笼盖全世界100多个国度以及地区，海外收入占比维持在25%摆布，并连续推进MAXHUB品牌国际化和ODM业务成长。比拟国内商显市场趋于成熟，海外数字教诲以及企业数字化仍具备较高发展空间，同样成为公司将来重点发力标的目的。

无非，市场空间并不象征着增加必然可以或许兑现。不管是AI产品商业化，仍是海外品牌建设，都值得连续投入研发、渠道以及本地化运营，而 这类投入短时间内也可能进一步影响红利能力。

发展空间以外，仍需回覆红利与估值两道题

从财务体现来看，视源股分总体谋划质量仍然维持在行业较高程度。V赢财经认识到，2023年至2025年，公司营业收入划分为201.73亿元、224.01亿元以及243.54亿元，收入持续增加，2026年一季度收入同比继续增加23.9%至62.03亿元。

从红利来看，公司2025年净利润11.47亿元，比拟2024年有所回升，2026年第一季度净利润同比增加35.7%，说明公司红利能力已经经泛起必然修复迹象。

无非，另外一组数据一样需要特别关注。公司毛利率由2023年的24.5%降低至2025年的19.6%，尽管2026年第一季度基本不变在20%摆布，但比拟曩昔仍存在必然压力。同时，净利率也由2023年的6.9%降低至2025年的4.7%摆布，说明收入增加并未完全转化为利润增加。

毛利率承压背后，一方面与产品布局变化有关：最近几年来，公司增加最快的是液晶显示主控板卡、白色家电节制器等智能节制部件业务，而 这类产品自己属于规模效应较着、竞争相对于充分的制造业，红利程度通常低于软件以及教诲解决方案；另外一方面，公司连续推进海外扩张、AI研发和产品进级，也增长了阶段性的成本投入。

2023年至2025年，公司研发费用划分达到14.22亿元、15.40亿元以及15.88亿元，占收入比例始终维持在6%以上。连续研发既表现了公司但愿维持技能领先，也象征着将来仍值得寄托新产品以及新场景来消化研发成本，不然红利改善速率可能遭到必然影响。

当前，教诲交互平板市场颠末多年成长，国内市场浸透率已经经较高，新增需求逐渐由增量市场向存量更新切换。企业集会平板尽管仍具有必然发展空间，但最近几年来愈来愈多办公装备企业、显示厂商和互联网企业开始进入这一赛道，市场竞争连续加重。与此同时，AI正在重塑行业竞争逻辑，将来竞争重点可能逐渐由单纯硬件机能，转向软件生态、模子能力和连续服务能力。

对付视源股分而言，这既是挑战，也是上风地点。挑战在于，公司值得连续维持研发投入，不断完美软件生态，提高AI运用落地效率，才能保持品牌领先上风。而上风则在于，公司已经经拥有较大的终端装机规模以及行业客户资源。不管是希沃笼盖的大量黉舍，仍是MAXHUB堆集的大量企业客户，都象征着公司拥有丰硕的真实运用场景。

而与此同时，从市场布局来看，公司目前仍有约75%的收入来自中国市场，海外业务尽管连续增加，但总体占比依然有限。若国内教诲、企业数字化投资节拍放缓，短时间内仍可能对公司收入形成必然影响。

其次，公司智能终端业务高度依赖教诲以及企业服务两大运用场景，行业景气宇变化将直接影响相关产品需求。此外，液晶显示主控板卡作为成熟行业，将来市场竞争仍可能进一步加重，若价格竞争连续进级，也可能压缩红利空间。

对付这次赴港上市，公司召募资金更多将服务于全世界化扩张、研发投入和智能制造能力建设。从长期来看，若是公司可以或许连续晋升海外收入占比，鞭策AI软件业务形成新的红利来历，并进一步扩展智能节制部件在汽车电子、电力电子等新兴市场的结构，其发展空间仍需要特别关注。但若将来商显市场增加进一步放缓，而新业务开释速率低于预期，公司估值也可能更多回归制造业属性，而非享受高发展科技公司的估值溢价。

是以，站在当前时点来看，视源股分的最大看点已经经再也不是教诲平板龙头股或者者集会平板龙头股，而是可否依托显示技能、AI能力以及全世界供给链上风，慢慢发展为一家笼盖智能终端、智能节制与行业数字化解决方案的综合科技平台。这既是公司将来几年的增加标的目的，也将决议其登陆港股以后，本钱市场愿意给予怎么的长期价值订价。

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