中国星河证券：印尼烟草消费税阶段性维稳 量价修复改善收入

V赢财经得悉，中国星河证券公布研报称，印尼财政部长Purbaya宣告，财政部将保持2027财年印尼消费税税率稳定。此前，印尼当局已经决议2025年不提高烟草消费税率，并在2026年继续保持现行税率程度。是以，从政策节拍看，印尼烟草行业已经经进入2025-2027年持续三年的税率不变期。与曩昔多年高频上调比拟，本轮政策转向对烟草企业收入、利润以及渠道价格系统均组成边际利好消息。长期来看，在高税率配景下，继续加税边际效应降低，将来经由过程压缩不法香烟、不变价格系统以及晋升羁系效率，更有益于收入与行业的可连续成长。

中国星河证券首要观点以下：

印尼烟草消费税率进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”：印尼财政部长Purbaya宣告，财政部将保持2027财年印尼消费税税率稳定。此前，印尼当局已经决议2025年不提高烟草消费税率，并在2026年继续保持现行税率程度。是以，从政策节拍看，印尼烟草行业已经经进入2025-2027年持续三年的税率不变期。与曩昔多年高频上调比拟，本轮政策转向对烟草企业收入、利润以及渠道价格系统均组成边际利好消息。长期来看，在高税率配景下，继续加税边际效应降低，将来经由过程压缩不法香烟、不变价格系统以及晋升羁系效率，更有益于收入与行业的可连续成长。

不法香烟管理连续强化，正当销量下行压力有望减缓：印尼香烟需求具有较强韧性，但正当销量曩昔几年遭到税率上调以及不法产品冲击。2010-2025年印尼香烟行业产量由2890亿支晋升至3080亿支，长期复合增速约0.4%，总体维持相对于不变。与此同时，印尼当局连续加大不法香烟查处力度，2026年1-5月，印尼海关累计展开6880次执法举措，查获不法香烟8.65亿支，较上年同期约3.79亿支增加128.2%。跟着2025-2027年消费税率保持不变，且印尼当局强化不法香烟查处，正当销量继续大幅下行的压力有望减缓。

主力产品订价能力修复，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳：印尼消费税率保持不变后，烟草企业价格端压力较着和缓，主力产品订价能力开始修复。HMSP2026年第一季度SKM/SKT均匀售价划分同比晋升3.4%以及5.2%，毛利率同比晋升94个基点至18.4%，净利润同比增加7.2%；GGRM 2026年第一季度毛利率同比晋升692个基点至15.6%，首要受SKM均匀售价同比晋升6.8%及印尼消费税率不变动员。由此来看，在税率再也不上调的配景下，主力产品价格修复已经经开始向毛利率以及利润端传导。

危害提醒：印尼烟草消费税政策从头收紧的危害；不法香烟管理不及预期的危害；住民购置力及主力产品提价不及预期的危害。