国金证券：黄金“假反弹”而非反转 年末方针4300-4500美元/盎司

国金证券：黄金“假反弹”而非反转 年末方针4300-4500美元/盎司．

V赢财经得悉，国金证券公布研报称，金银反弹是科技动量崩溃、资金向外轮动的成果，而非新一轮趋向性市场行情简直认。黄金还没有冲破下行通道，央行购金、ETF流入以及谋利仓位的改善幅度也仍有限。下半年黄金有望震动修复，下有设置装备摆设价值、上需事务催化，年末方针区间4300—4500美元/盎司。

国金证券观点以下：

1、多是“假反弹”

7月以来，全世界权柄资产呈现激烈轮动。AI硬件类股票在韩国去杠杆的情感传导效应以及各市场止盈诉求的共振下泛起大幅回撤，资金开始向其他板块轮动。美股市场上，资金卖费半、买M7；亚太市场上，资金卖KOSPI、卖日经、卖科创50，买非AI资产、买恒科。

比较有趣的是，黄金以及有色金属近两日也泛起了反弹。7月20日至今，黄金现货反弹2.6%，弹性更高的白银现货反弹4.5%；黄金股票反弹加倍激烈，龙头股金矿股紫金矿业、山东黄金同期划分上涨16.6%、15.4%。

本年3月以来，原油价格上行引起加息预期的担忧是金银大幅回调的关键驱动之一。但近期美伊场面地步频频，原油价格与美债利率都在上行，为何金银却反弹了？

部门声音认为是黄金的拐点到了，但我们认为谈反转还为时过早。此前医药、商业航天、高股息、农产品都已经迎来阶段性轮动，这是科技动量崩溃、资金向外轮动的成果，贵金属接棒反弹也不超预期。从技能面看，黄金还没有较着冲破4月下旬至今的下行通道。

从资金面来看，简直黄金的动量资金以及活动性敏感资金有所反弹，全世界最大黄金ETF——SPDR黄金ETF规模从7月17日的999吨升至7月22日的1008吨，Comex金期货谋利性头寸近期有所反弹，7月4日当周一度升至19.4万张。以前提到，本年下半年黄金的明确拐点，值得看到AI泡沫论重启、降息预期重启、美元信用担忧重启的旌旗灯号，但三者目前均尚不明确。

关于AI泡沫论是否重启，硬件股在快速调整后，市场确凿开始从计议需求远远不足转向计议投资回报与估值约束。但隔夜google将CY2026本钱开支规划小幅上调至1950-2050亿美元后，美光盘后泛起反弹，说明资金对AI基本面依然维持乐观。

是以，需紧密亲密特别关注下周其他美股云厂商财报的增量信息（微软、Meta为7月29日盘后，亚马逊为7月30日盘后），云厂商总体本钱开支规划是决议科技硬件市场行情可否重启的输赢手。

关于降息预期重启，近期原油价格上涨对加息预期的影响也彷佛削弱。6月30日至今，布原油价格格从低位反弹了32%，10年期美债现实利率上行了15bp，10年期美债盈亏均衡通胀预期上行了6bp，但市场对12月美联储加息次数的预期仅从1.1次上调至1.3次。加息预期对原油价格反弹有所钝化，更偏重于反映中长期通胀预期。加息预期可能已经颠末了最鹰的阶段，这也必然水平上催化了金银有色的反弹。

2、下半年黄金怎样看？

下半年黄金下有设置装备摆设价值，上需事务催化，年末方针4300-4500美元/盎司。更可能的演绎场景是震动修复，新一轮单边上涨仍需催化剂。

跟着科技板块由单边上涨转向高位分解，资金设置装备摆设有望在科技与黄金之间加倍平衡；若后续通胀压力和缓，美联储加息预期下跌，美元以及现实利率对黄金的压抑也会减轻。基准情形下，美元以及现实利率仍可能保持相对于高位，黄金的设置装备摆设价值高于趋向交易价值，更适宜在回调中慢慢结构。

黄金打开更大的上涨空间，值得强催化。

一是AI泡沫论升温，这一情形几率中等。若科技本钱开支回报率遭到质疑，叠加AI投资对经济增加的拉动边际放缓、降息预期回升，再均衡资金可能强化黄金的赔率。

二是美元信用担忧上升，这属于小几率、高赔率情形。若中期推举前美国财政、债务或者政策危害再度引起市场对美元资产安全性的重订价，黄金可能迎来更强的避险以及贮备需求。

整体而言，下半年黄金适宜与科技资产平衡设置装备摆设，暂不宜对短时间大涨抱有太高预期。

危害提醒

海外云厂商本钱开支低于预期；原油价格及通胀预期超预期上升；全世界杠杆资金去化水平超预期。

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