新股前瞻|AI Scaler龙头股三年累亏约2.5亿，曦华科技价值几何？

继黑芝麻智能(02533)于2024年8月作为18C首家芯片公司叩开港交所大门后，港股半导体设计板块在2026年迎来较着加快——壁仞科技(06082)、天数智芯(09903)、曦智科技(01879)、基本半导体(09971)均于年内以18C体例接踵完成上市。爱芯元智(00600)则经由过程港股主板通道加码边沿AI赛道。

与此同时，曦华科技、魔视智能、登临科技等企业已经递表列队期待，再叠加豪威团体(00501)、兆易立异(03986)、澜起科技(06809)、圣邦股分(03661)等A+H龙头股的补位，港股正慢慢构建起从GPU、边沿AI、硅光到车规、功率的相对于完备的芯片设计版图。

而在版图扩容之际，细分赛道的比赛连续升温。V赢财经察看到，继2025年12月3日初次递表后，主打“智能显示+车规节制”双轮驱动的曦华科技已经于本年6月5日二度叩关港交所主板，农银国际任独家保荐人。

支撑曦华科技加快推进上市过程的底气，源于其在Scaler芯片领域的统治力。据弗若斯特沙利文数据，按2025年出货量计，曦华科技不仅在ASIC架构Scaler细分赛道斩获全世界第一，在整个Scaler行业亦位居榜首;且其AI Scaler收入更是自2022年起持续四年连任中国市场首位。

但是，市场龙头股光环之下，红利能力的兑现还是绵亘在公司眼前的实际考题。招股书显示，2023年至2025年，公司营收由1.50亿元爬升至3.46亿元，实现了连续的快速发展;但同期经调整净吃亏划分约为1.29亿元、6873.5万元及5107.0万元。虽然吃亏额逐年收窄，开释出踊跃的减亏旌旗灯号，但三年累计吃亏额仍约2.5亿元。

这也使患上市场眼光聚焦于一点：曦华科技术否延续高增加惯性，和盈亏均衡点什么时候浮现?这不仅关乎公司谋划层面的战略迁移转变，更是决议其登陆港股后可否抬升估值中枢的焦点变量。

11次融资估值增幅近20倍，C3轮投后估值约37.4亿

2018年清华系创业者陈曦在深圳注册建立曦华科技，次年落子上海搭建首个研发中间，锚定图象处理与触控芯片赛道，先从消费电子可穿戴领域做技能与规模验证。在2020年站稳消费端后公司同年便向高壁垒的车规MCU赛道延伸，前后拿下ISO 900一、ISO 26262功效安全流程认证及ASIL-D最高等级天资，提早备好打入汽车供给链的“入场券”。

2021年，曦华科技推出焦点爆品AI Scaler系列，2022年完成高中低端全系列量产，这鞭策公司在2025年实现了于ASIC架构Scaler细分赛道拿下全世界出货量第一位。

与此同时，公司车规侧的成长亦获稳步推进，2023年通用MCU量产、2024年TMCU落地，实现首款SCCU量产，并成为国内首家量产离手检测(HoD)解决方案的厂商。且德国莱茵ISO 26262功效安全认证从2 级胜利进级至3级，标志着公司向高阶主动驾驶的加快迈进。至2025年，曦华科技自立研发的芯片累计出货量超过100万颗，公司亦加快结构国际市场，并切入具身智能新赛道钻营更多发展。

曦华科技的成长汗青不仅是自身的发展史，也是国产端侧AI芯片在巨擘环伺下追求突围的一个缩影。其遵守了“先做消费电子验证技能与规模 ➡ 霸占车规认证成立壁垒 ➡ 以AI Scaler打造细分龙头股 ➡ 向高阶主动驾驶与具身智能延伸”的战略逻辑。

而曦华科技的突起，背后是一级市场本钱的强力托举。V赢财经梳剃头现，从2020年Pre-A轮至2026年C3轮，公司历经11轮融资，经由过程增发新股累计募资约7.66亿元。

依托AI Scaler的全世界领跑职位地方及车规MCU的放量预期，其投后估值由1.87亿元一路飙升至37.4亿元，短短五年增幅近20倍。而C3轮斩获的37.4亿元估值，将成为本次港股IPO订价的焦点参考锚点。

而在11轮融资后，曦华科技形成了“创始人主导、财务与工业本钱多元共存”的股权款式。公司实控人陈曦及其配头王鸿合计掌握61.29%的投票权，紧紧把控着这家“清华系”企业的航向。

机构阵营中，惠友系以6.09%的持股比例稳坐机构头把交椅，洪泰基金与遐想控股旗下的弘毅泓皓划分握有4.97%以及2.78%的股分，组成财务本钱的中坚气力。

此外，带有稠密地方国资色采的鲁信皖能持股1.85%，深圳力合系(力合泓鑫，持股2.42%)则延续了与清华系统的渊源，而知名私募景林投资亦经由过程景林景盈持有1.92%的股分。此外整车厂奇瑞科技持股约0.94%。

运营费用占比下降助推减亏加快，毛利率上演“过山车”

据招股书显示，曦华科技有两大业务板块，划分是智能显示芯片及解决方案，首要产品AI Scaler及STDI芯片;及智能感控芯片及解决方案，首要产品TMCU、通用MCU、触控芯片及智能座舱解决方案。2025年时，智能显示芯片及解决方案的收入占比为76.3%，该业务还是曦华科技的“压舱石”。而感控芯片及解决方案作为新增加曲线，2025年的收入占比为23.7%。

曦华科技收入真个连续快速发展，首要患上益于两大业务板块的双轮驱动。此中，显示芯片产品的收入从2023年的1.34亿增至2024年的2.38亿，并在2025年进一步升至2.64亿;感控芯片产品则呈现波动上升趋向，2023至2025年的收入划分为1561.9万、644.8万、8216.3万元。

详细而言，显示芯片产品收入的增加首要源于三个方面，一是卡位架构替换窗口，ASIC Scaler相较FPGA Scaler成本与功耗上风显著，公司率先规模化量产ASIC Scaler享受替换盈利;二是抢占手机屏后装维修市场，AI Scaler凭仗高性价比在该海量市场快速起量;三是深度绑定大客户，与客户A(经销商)早在2020年便签定共研协定，以“客户出资、公司着力”模式锁定定单，该客户陈述期内曾经进献高达66.5%的营收。

感控芯片产品收入的晋升首要是由于SCCU(智能座舱节制芯片)于2025年的加快放量，这一单品在2025年的收入进献度超过了20%。需要注重的是，2024年曦华科技的TMCU与通用MCU已经进国内十大汽车OEM中的九家(奇瑞、比亚迪、赛力斯、抱负等)，这两大产品在2025年亦有必然放量，对感控芯片收入的增加起到了支撑作用。

而在收入端连续发展之际，曦华科技利润真个减亏另有一大重要性因素，即运营费用占比在规模效应下快速下降。据招股书显示，2023至2025年，曦华科技的三费开支占公司总收入的比例划分为130.8%、65.3%、50.9%，呈现了较着的降低趋向。出格是研发开支从2023年的83.1%大幅下降至2025年27%，断崖式下行的研发费用率，是最重要的减亏杠杆。

对付研发费率的降低，曦华科技于招股书中诠释是终止运营一条项目管线+资源汇集主线的成果，是以研发开支的缩减是自动砍管线节流出来的，并非全是规模效应。

需要注重的是，曦华科技在营收高增的同时，毛利率却呈现“过山车”走势：2022年至2025年划分为35.7%、21.5%、28.4%以及21.0%，2025年的毛利率创下了2022年以来的新低。

而毛利率波动背后是Scaler业务的“价格战”与感控业务的“布局性阵痛”：2023年因Scaler自动降价抢份额致显示芯片毛利率下滑17.4个百分点;2024年借规模效应短暂修复;2025年则因为Scaler新老产品双双降价致使毛利率再度承压，加上陈述期内低毛利的SCCU芯片放量及通用MCU毛利率的下滑，配合拖累了公司总体的毛利率体现。

进一步解析来看，曦华科技Scaler业务的“以价换量”策略或者已经迫近临界点。2023年至2025年，AI Scaler单价从8.4元骤降至5.3元，跌幅近六成。面临招股书中说起的、市占率已经达22.0%的强劲敌手，曦华科技的“策略性调价”已经从抢占市场的进攻利器，演变为被动戍守的无奈之举。

最直接的左证是，2025年Scaler业务收入仅微增5.9%至2.50亿元，相较2024年76%的同比增速大幅失速。这象征着，在“全世界第一”的出货光环下，量增难以抵消价跌，收入弹性枯竭或者成为曦华科技不患上不面临的残酷实际。

在这样的态势下，毛利率的企稳短时间看Scaler的砍价能不能止跌，中期看感控芯片的毛利率可否从12.8%回升至30%以上，而感控芯片这条线中，SCCU是目前独一有体量的抓手，该产品目前已经放量先行，但利可否跟上仍有待验证。

除此以外，对客户与供给商的“双高”依赖，正将曦华科技夹在红利的夹缝中。虽然曦华科技最近几年成心涣散危害拓展客户多元化，但目前成效有限，公司来自最大客户的收入尽管从2024年的66.5%下降至2025年的33.1%，但来自前五大客户的收入占比在2025年仍高达78.3%，其客户过于集中的危害仍较为凸起。这不仅会致使公司在工业链中的议价权削弱，且还需面临大客户需求波动或者流失对事迹造成冲击的潜在危害。

而在供给链端，作为典型的Fabless厂商，曦华科技对晶圆代工与封装测试的议价权天然薄弱，2025年时，该公司对前五大供给商的采购额占比仍近七成。

这类布局性劣势在2025年被较着放大——直接质料成本激增41.1%，封测成本上涨32.6%，二者增速均大幅甩开同期24.2%的营收增幅。这评释若强势的上游开始涨价而曦华科技若因激烈的市场竞争未能将成本向下游转移时，其利润将被上游成本吞噬。

因而可知，曦华科技虽实现了收入的连续增加和吃亏的加快缩窄，但其仍面对着AI Scaler产品价格战、通用MCU毛利率承压、客户与供给商集中度双高等多个潜在挑战，若该等危害未能有用减缓或者改善，或者将在必然水平上压抑曦华科技的IPO估值程度。