申万宏源：逾越“J曲线” 短时间特别关注活动性危害压力 中期继续结构AI工业趋向

申万宏源：逾越“J曲线” 短时间特别关注活动性危害压力 中期继续结构AI工业趋向．

V赢财经得悉，申万宏源公布研报称，2026年下半年，市场处于从“J曲线”左边向右边过渡的重要时期。短时间需警戒地缘政治与美元活动性扰动带来的波动危害；中期则应着眼于AI工业盈利的扩散趋向，和中国资产在全世界设置装备摆设中性价比的晋升机会。策略上需战术机动与战略定力相结合，逾越周期，结构将来。

战术设置装备摆设层面，斟酌到原油价格与美元活动性扰动危害，分析定见：短时间（1-3个月）增长现金设置装备摆设，维持商品以及能泉源寸的对冲，继续低配美债，权柄设置装备摆设上下降前期涨幅过大的韩国市场与基本面受原油价格压力较大的东南亚市场；中期（3-6个月）按照美元活动性变化择机增配中美科技股优质权柄资产。战略设置装备摆设层面继续看好大宗商品、中国优质资产、AI工业趋向机遇。最新一期量化资产设置装备摆设“五星模子”分析定见：2026年Q3超配大宗商品、中国权柄、现金；标配美股、中债；低配美债、其他新兴市场。

申万宏源首要观点以下：

2026年上半年在地缘危害、通胀上行和利率波动等宏观扰动下，全世界资产价格呈现激烈波动与分解款式。全世界股市：AI硬件股以及受益的部门市场（如韩国、日股、美股科技等）体现强势，但其他板块以及市场总体承压；全世界债市：海内外利率走势分解：美债利率大幅上行，而中债利率边际下行。大宗商品：原油大幅走强，产业金属保持韧性，而贵金属显著调整。外汇市场：美元偏强，人民币稳健升值。回首2026年二季度，我们的全世界量化资产设置装备摆设“五星模子”经由过程超配大宗以及权柄取得逾额收益，2026年3月以来累计收益为3.79%。

出产率“J曲线”左边下的全世界资产分解款式：2026年全世界股市市场行情进一步走向极致以及分解，表现在几个层面：1）市场层面：4月以来资金进一步流入美国市场，流出非美市场；2）气概层面：2026年上半年科技股与非科技股的体现差异比拟于2025年进一步扩展。3）科技股内部：AI硬件相关公司与软件股的体现进一步分解。当前全世界市场的分解款式，是典型的出产率“J曲线”左边特性：在AI新技能引入早期，企业本钱开支先行，但出产率晋升滞后，是以市场上涨动力集中于直接的科技硬件、资源品以及本钱品领域，其他板块体现相对于后进。市场将来将从“J曲线”左边过渡到右边，路径有二。乐观路径（广度修复）：AI出产率盈利胜利外溢至更普遍行业，动员需求改善与通胀减退，市场实现周全上涨。灰心路径（牛骥同皁）：出产率盈利未兑现前，本钱成本（利率与危害溢价）率先大幅抬升，可能堵截AI投资周期，致使增加障碍与市场普跌。

宏观与美元活动性：短时间来看（将来1-3个月），美元活动性扰动仍在，仍值得特别关注战术波动危害。起首，地缘政治危害不确定性与对原油价格的担忧可能频频，海峡通行受阻，库存不断损耗配景下原油价格中枢易涨难跌。其次，新一任美联储主席沃什政策立场进入察看期。末了，四时度中期推举邻近，美国政策不确定性或者有所上升。重点特别关注美债刻日布局与波动率变化，“熊平”与波动率上升对美股市场的压力较大。从中期来看（将来3-6个月），美联储连续大幅加息面对约束，美元活动性或者缺少趋向性收紧根蒂根基。一方面，美国经济呈现“消费弱、投资强”的分解款式，AI相关的装备以及常识产权投资是焦点驱动，但住民储蓄率、消费者信念、现实薪资收入增速走低、劳动力市场难以连续趋紧。另外一方面，美国较高的财政压力、布局性严重的筹办金系统将限定美联储大幅加息或者趋向性“缩表”的空间。而若是将来美联储更垂青“截尾均值“PCE等指标，或者进一步提高加息门坎。预测下半年，10年期美债收益率整体将高位震动，焦点波动区间预计在4.2%至4.7%，节拍上或者前高后低。下市场行情景（地缘危害和缓、劳动力市场走弱）下或者可下跌至3.7%；上市场行情景（冲突延续、AI投资与财政赤字共振）下可能向上冲破4.7%。美元指数趋向性走强通常产生在美联储加息或者美国深度阑珊时期，预计2026年下半年其焦点波动区间为97-103。

全世界股市：“J 曲线”从左边到右边，将来全世界股市是“广度修复”仍是“牛骥同皁”？从基本面角度看，AI科技工业趋向与浸透率仍有较大晋升空间，AI基本面趋向还没有体系性证伪。AI浸透率正从科技行业向金融、专业服务等领域扩散，云业务收入与利润同步高增，验证了工业趋向。但跟着本钱开支走高，美股AI云厂商公司对债务融资依赖度上升，需特别关注部门公司的运营压力和本钱开支预期波动危害。从估值压力与危害角度看，估值还没有泡沫化，但三季度警戒战术波动危害：当前标普500与纳指的PE估值未到极度泡沫程度，但PB分位数较高。需警戒的短时间危害包含：美债波动率（MOVE指数）飙升对股市（尤为是科技股）的压抑、中期推举年固有的政策不确定性高企、和大型IPO后市场中期体现的汗青纪律欠安。韩国等市场活动性波动危害的外溢性影响也需要警戒。从布局性角度看，中短时间宏观活动性扰动危害事后，AI半导体市场行情仍有向科技内部其他板块以及其他气概扩散的机遇。当前，半导体相对于其他行业的逾额收益靠近2000年高点，但科技行业总体相对于逾额收益间隔2000年高点仍有间隔，而美股大盘发展股相对于小盘价值股的涨幅远低于互联网泡沫时期 。

中国股债：战略上继续看大好人民币国际化配景下人民币资产设置装备摆设机遇。不同于海外市场呈现的利率广泛上行压力以及市场的大幅波动，中国资产活动性2026年以来整体继续边际改善，全世界波动下中国资产的韧性进一步凸显。债券市场方面，人民币升值经由过程贸易顺差带来外汇占款投放，近似“被动降准”，对债市带来必然支撑。预计2026年下半年10年期国债收益率中枢在1.60%-1.80%区间震动，市场支撑因素包含：汇率升值预期、输入性通胀压力相对于可控、钱币政策保持宽松、机构设置装备摆设需求仍强。权柄市场方面，2025年以来A股总体上行首要由内资增量资金订价为主，短时间受外资设置装备摆设与美元活动性直接影响较小。伴随国产AI算力与高端制造景气回升，内部布局性市场行情仍有扩散晋升空间。港股本年对美债利率的敏感性上升，海外活动性危害短时间对其仍有压抑。斟酌其红利预期调整已经较充分，负面因素必然水平被消化。目前，全世界资金还没有充分订价中国制造业的价值与中国自身AI工业趋向。全世界资金对付中国股市的设置装备摆设比例仍处于汗青较低分位数，从全世界股市PB-ROE视角看，A股以及港股处于性价比高的位置。中期来看，伴跟着人民币底层资产预期修复，全世界资金对付人民币资产设置装备摆设仍有较大晋升空间。

战略上继续看好大宗商品，特别关注农产品补涨机遇：全世界财政赤字、制造业周期修复、地缘政治与资源管控、和AI本钱开支带来的需求共振。原油：供需紧均衡下原油价格中枢易涨难跌，对地缘政治危害有对冲价值。产业金属（铜、铝）：供应端受矿端变乱、成本上升制约，需求端受AI算力基建以及能源转型拉动，上涨趋向还没有竣事。黄金短时间波动加重：2026年金价首要受美伊冲突引起的降息预期变动主导。黄金ETF持仓（如SPDR）追随美债现实利率回升显著流出。中长期逻辑仍然坚实，美国财政赤字高企与全世界“去美元化”趋向下的央行购金举动组成长期支撑。隐含波动率已经处低位，耐烦等待美元活动性预期改变后的设置装备摆设机遇。农产品：设置装备摆设窗口已经现。全世界谷物库存处于低位，能源价格飞腾推升莳植成本及生物燃料需求。汗青纪律显示，在供应冲击驱动的商品周期中，农产品每每是上涨的“末了一棒”。此外，厄尔尼诺征象可能在2026-2027年形成，进一步推升农产品价格上行压力。

危害提醒：地缘政治冲突加重；全世界经济非线性走弱；美国AI科技股大幅回落危害。

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