新股前瞻｜盛景网联可否借力港股，买通科创服务的“本钱血脉”？

在全世界经济款式深度调整与科技革命加快演进的配景下，科技立异已经成为驱动经济增加的焦点引擎。中国作为全世界第二大经济体，正处在从“要素驱动”向“立异驱动”转型的重要路口。跟着“专精特新”企业的突起和国度对硬科技领域的政策歪斜，服务于科创企业的第三方专业机构迎来了史无前例的成长机会。

近日，北京盛景网联科技服务股分有限公司（如下简称“盛景网联”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。作为一家深耕中国科创服务领域近二十年的企业，盛景网联试图经由过程其怪异的“赋能及孵化投资+投资治理”双轮驱动商业模式，在竞争剧烈的科创服务市场中突围。

双轮驱动的商业模式

盛景网联的商业模式并非传统的单一咨询或者单纯的财务投资，而是走出了一条“服务+本钱”的交融之路。按照招股书表露，公司首要采用“赋能及孵化投资服务”与“私募股权基金投资治理服务”相结合的两重驱动模式。

在“赋能及孵化投资”板块，盛景网联饰演的是“企业大夫”与“孵化器”的脚色。公司经由过程提供涵盖创业支持、业务孵化、融资计划等全生命周期的培训与咨询服务，深刻参与企业的一样平常运营。这类深度的服务参与，使患上盛景网联可以或许比外部投资机构更早、更正确地辨认出具备高发展潜力的初创企业。招股书显示，公司已经为上万家中小企业提供培训服务，并协助多家企业在新三板及北京证券交易所上市。这类“投后治理前置”的策略，组成了其挑选优质项目的焦点护城河。

而在“私募股权基金投资治理”板块，盛景网联则转型为“资产治理者”。公司经由过程治理母基金（FOF）以及直接投资基金，撬动社会本钱投向科技立异领域。截至2025年12月31日，公司共治理125只私募股权基金，资产治理规模（AUM）总额达到127亿元（人民币，下同）。此中，母基金规模82亿元，直接投资基金规模45亿元。这类模式不仅为公司带来了不变的治理费收入，更经由过程附带权柄（Carried Interest）分享了被投企业发展的本钱盈利。

这类双轮驱动模式的精妙的地方在于其内部闭环，一方面赋能服务为基金投资提供了源源不断的优质项目源（Deal Flow），另外一方面基金投资的胜利退出又反哺了赋能服务的品牌影响力与资金实力。招股书数据显示，2025年，由赋能服务导入的投资项目占当年投资总数的21.1%，验证了这一模式的协同效应。

利润增加的背后

财务体现上，盛景网联近三年交出了一份颇具矛盾感的答卷。2023年至2025年，公司收入划分为1.06亿元、7,699.8万元及6,457.7万元，呈现持续收窄态势，首要缘由是私募股权投资服务收入的连续萎缩——母基金业务最近几年来缺少新资金召募、部门存量基金到期后治理费收入自然归零，和2024年以及2025年退出流动放缓致使的附带权柄收入降低。但若把投资损益净额一并计入，收入及投资损益净额总数划分为9,703.0万元、1.05亿元及1.08亿元，总体呈温文上行。利润真个体现则更为亮眼，2023年至2025年，公司年内利润划分为2,689.0万元、3,476.0万元及5,171.0万元，呈连续增加态势，累计增幅靠近92%。

这类“收入降、利润升”的反差，重要在于“投资损益净额”这一指标的戏剧性转变——2023年该项为吃亏908.6万元，2024年改变为红利2,842.8万元，2025年进一步扩展至4,363.5万元。招股书显示，这部门增加首要来历于以公平价值计量的金融资产及联营公司权柄的公平价值收益，详细包含孵化投资项目因市场情况改善以及被投企业慢慢成熟带来的估值上升，和直接投资基金组合在活动性改善以及一级市场苏醒配景下的公平价值反弹。也就是说，公司最近几年来的利润增加更多来自投资组合的估值晋升，而非谋划性收入的扩展或者治理费收入的不变增加。

与此同时，利润的连续增加也未同步转化为不变的谋划现金流。2023年至2025年，公司谋划流动所患上或者所用现金净额划分为-1283.3万元、6891.3万元及-3391.1万元。这象征着，公司尽管账面利润持续增加，但谋划现金流并未同步不变改善，2025年再次转负。这会让市场对其红利兑现质量、项目回款节拍及投资收益可连续性维持谨严。

若只看账面红利能力，这家公司确凿交出了一份相对于稳健的成绩单，但这类利润布局的“含金量”值得投资人审慎评估，由于公平价值变动受本钱市场周期影响较大，其可连续性存在不确定性。需要寄望的是，2025年已经终止的直播电商业务进献了1,325万元的溢利，占当年净利润的25.6%，若剔除该项非常常性收益，焦点业务的现实利润增幅将较着放缓。

此外，公司还面对着上下游集中度较高的隐忧。

客户集中度方面，2023年至2025年，前五大客户合计占总收入的比例划分为44.9%、45.6%及37.3%，虽呈降低趋向但程度仍不算足够涣散，且斟酌到客户中包含公司治理的直接投资基金及母基金，市场后续将特别关注其外部市场化收入占比可否连续扩展。

供给真个环境更为凸起，同期企业赋能服务的五大供给商合计占总营运采购金额的比例划分高达80.8%、83.5%及93.4%，呈逐年爬升态势，2025年第一大供给商的采购占比即达49.5%。这象征着公司在服务交付链条上对首要供给商依赖度较高，一旦焦点供给商互助关系产生变化或者采购成本上升，都将直接影响业务不变性与利润空间。

在万亿蓝海中寻觅确定性

V赢财经注重到，盛景网联所处的科创服务赛道，是一个政策盈利与市场痛点并存的万亿级蓝海。按照艾瑞咨询的数据，2025年中国科创服务市场规模已经达数千亿元级别，此中赋能及孵化投资服务市场规模预计达4794亿元，私募股权基金投资治理业务市场规模达3422亿元。

但是，市场的广漠并不象征着竞争的和缓。公司于招股书中直言，其在巨大的市场中市场份额仍相对于有限。目前的竞争款式呈现出高度涣散的特性，市场介入者浩繁，但可以或许提供“赋能+投资”两重服务的机构寥寥可数。大大都竞争敌手要末专注于提供根蒂根基的办公空间与行政服务，要末专注于纯财务投资，缺少深度工业赋能的能力。

盛景网联的竞争上风在于其构建的“工业孵化”生态。公司不仅仅提供资金，更经由过程与上市企业、工业团体互助，设立企业工业孵化基金，将大企业的工业资源与初创企业的技能立异能力进行对接。截至2025年末，公司已经举行超过30场与工业孵化相关的流动，与超过100家上市企业成立了深度互助。

在基金治理方面，公司接纳“母基金+直投”的策略，有用涣散了危害。其治理的母基金经由过程挑选市场上良好的子基金治理人，实现了跨行业、跨阶段的资产设置装备摆设。截至2025年末，建立五年以上的母基金加权均匀投入本钱回报倍数（DPI）达到1.08倍，总回报倍数（TVPI）达到2.14倍；直投基金的DPI更是达到了1.41倍。 这类数据在当前的私募股权市场情况中属于中上程度，证实了团队具有穿越周期的投资能力。

这次上市，公司的召募资金规划首要用于三大标的目的：赋能及孵化投资业务的能力晋升与投资组合扩充、私募股权基金投资治理业务的规模扩展与治理能力强化、和一般营运资金。详细而言，公司拟将部门资金用于研发企业工业孵化法子论、AI成果即服务法子论等赋能东西以及课程系统，并经由过程深度孵化投资初期硬科技项目；在基金投资治理业务端，规划以自有资金注资新建立的硬科技基金以及企业工业孵化基金；同时晋升投资后治理能力以及人材团队建设。

对付市场而言，盛景网联的故事是否建立，终极取决于一个焦点命题：这套“赋能引流—投资变现”的闭环模式，可否在将来实现从“估值驱动”向“现金流驱动”的本色性逾越，并在扩展资产治理规模的同时，有用管控合规成本以及上下游依赖等布局性危害，从而为投资人创造长期可连续的价值回报。