新股前瞻｜芯全国受益闪存景气上行事迹反转，趁热结构“AI+”解脱周期之困？

2026年以来，在AI高潮的催化下，闪存挺进了新一轮超级周期。行业数据显示，2025年全世界闪存芯片市场规模约为745亿美元，而本年这一数字预计就将暴增到2644亿美元，增幅超过2.5倍。AI技能的成熟及普遍运用，无疑是闪存芯片行业市场的重要驱动力，据有关机构展望，至2030年，全世界闪存芯片市场规模将进一步扩容至5385亿美元，对应2025-2030年的时代复合增加率高达48.5%。

踩着行业景气周期，芯全国技能股分有限公司（如下简称“芯全国”）于年内第二次向港交所递交了上市申请。作为一家专注于代码型闪存芯片研发、设计与贩卖的无晶圆厂存储芯片供给商，芯全国首要向市场提供1Mbit至8Gbit存储容量范畴的代码型闪存芯片。按灼识咨询，以2025年来历于代码型闪存芯片的收入计算，芯全国在全世界所有没有晶圆厂公司中排名第五。

事迹随行业周期波动

闪存芯片行业存在必然的周期性，回溯汗青，通常以三至四年为一个周期。而闪存芯片行业的周期性，在芯全国的财务数据上亦有所表现。

从收入端来看，2023年至2025年，公司营业收入划分为6.63亿元、4.42亿元以及5.19亿元。2024年收入同比下滑超三成，首要源于彼时公司为加快消化2023年战略性采购堆集的库存，自动进行订价调整，致使NOR Flash及SLC NAND Flash产品均匀售价划分降低16.9%以及25.4%。进入2025年，芯全国的收入实现探底回升，但需要一提的是公司的苏醒节拍要相对于滞后于行业：2024年全世界闪存芯片市场已经同比增加67%，但芯全国的收入仍在探底，这与行业总体走势形成光鲜反差。

而到了2026年第一季度，患上益于行业景气宇高企，芯全国的收入进一步飙升至2.24亿元，同比增幅高达77.4%。此中，SLC NAND产品收入从上年同期的6799万元激增至1.49亿元，增幅靠近120%。发作式增加背后，是该产品的均匀售价从每一件3.89元跳涨至13.04元，价格跃升反映了上游晶圆厂商减少产能后供需紧张失衡。

红利真个波动更为激烈。2023-2025年，芯全国的毛利划分为1.03亿元、6186万元、1.18亿元，对应毛利率从2023年的15.5%，下滑至2024年的14.0%，2025年回升至22.8%，到2026年第一季度已经高达55.6%。此中SLC NAND产品毛利率从2025年Q1的14.2%骤升至2026年Q1的67.5%，这更是周期反转付与的“弹性盈利”的最直观表现。

净利润层面，2023年芯全国净吃亏1403万元，2024年吃亏扩展至3714万元。迁移转变产生在2025年，这一年公司实现净利润2722万元，扭亏为盈。而2026年第一季度单季净利润已经达7589万元，净利率飙升至33.9%。

从业务模式看，芯全国采用典型的Fabless模式，将晶圆制造与封测环节外包。贩卖端以经销为主，2023年至2025年经销收入占比划分为84.7%、71.2%以及83.4%。截至本年一季度末，公司共有83家经销商。这类模式帮助公司快速浸透市场，但也带来了渠道治理以及客户集中的隐忧——2026年第一季度前五大客户收入占比已经回升至52.8%。

总体来看，芯全国的事迹曲线清楚地勾画出了一家深度绑定行业周期的芯片公司的典型特性：下行期承压，上行期发作。2026年一季度的数据已经经证实，当周期春风到临，公司的红利弹性足够惊人。但问题是，对付志在登陆本钱市场的芯全国来讲，投资人更想看到的是公司穿越周期的能力，而不是一味地“看天用饭”。

增加连续性仍待验证

芯全国选择在行业景气高点“敲门”港交所，但对付投资人而言，在当前各家AI概念股乱用渐欲迷人眼之际，要找出真实的发展股，还值得从更多维度来综合审视长期发展性。

从行业卡位来看，芯全国在代码型闪存芯片细分赛道拥有必然的市园地位。如前所述，按2025年收入计，公司在全世界无晶圆厂厂商中排名第五。其产品已经胜利打入全世界五大通信装备厂商、三大OLED显示装备厂商以及三大家电厂商的供给链系统。这类头部客户的承认自己组成了较强的竞争壁垒，代码型闪存芯片对靠得住性以及不变性的请求极高，客户一旦完成产品验证以及导入，替代成本昂扬，互助关系每每具备较强粘性。

在技能层面，芯全国自立研发的加强型闪存编程技能能将NOR Flash擦除寿命耽误2倍；24nm工艺节点的SLC NAND产品面积较主流产品缩小20%。公司也是国内少数能同时知足客户NOR Flash以及SLC NAND Flash产品需求的厂商之一。此外，公司已经胜利量产基于55nm工艺的2Gbit超大容量SPI NOR Flash，打破了海外厂商在通讯基站、AI服务器等高端运用场景的垄断。

更为重要的是，芯全国正在试图跳出单纯的存储芯片供给商脚色。招股书表露，公司已经确立“存储+”与“AI+”双轮驱动战略，一方面向摹拟芯片以及MCU拓展，构建更完备的产品生态；另外一方面结构基于ReRAM新型存储介质的存内计算（CIM）AI芯片，试图在存储器内部直接执行AI推理使命。若是这一战略可以或许落地，芯全国有望从“周期股”向“发展股”完成估值逻辑的重塑。

但周期付与的弹性与内天生长的韧性，毕竟是两码事。芯全国若要实现穿越周期的发展，将来仍面对多重挑战：起首行业供需款式的连续性难以预判，SLC NAND此轮价格暴涨的焦点驱动力是上游减少产能致使的供应紧缩，一旦首要厂商恢复产能或者行业进入新一轮扩产周期，当前67.5%的超高毛利率可否保持，存在至关大的不确定性。别的，战略转型仍需时间检修。“存储+”与“AI+”的标的目的当然合适行业趋向，但从技能研发到商业化落地，再到形成规模收入，中心隔着漫长的验证周期。末了，研发投入与短时间红利之间的均衡也将连续磨练芯全国，2025年公司的研发费用较2023年已经降低超四成，在技能迭代飞快的半导体行业，怎么样在维持利润弹性的同时确保技能贮备不失落队，是治理层必需直面的课题。

对付芯全国而言，从一家深处强周期行业里的公司，演变为具有抗周期能力的发展型企业，火线也许仍有很长的路要走。至于港股上市，会否成为往后助力公司再上层楼的重要跳板，V赢财经也将维持特别关注。